铝行业深度报告⑤：云南电力需求压力大，关注四季度电解铝供应风险

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 23 年雨季来水丰沛，带动 8 月全国电解铝单月产量创近年新高。2023 年 8 月国内电解铝产量 361.1 万吨，同比增长 1.3%。8 月份国内电解铝日均产量环比增长 1536吨至 11.65 万吨左右，全国电解铝企业开工率约为 96.05%，预计到 9 月底国内电解铝运行总产能或小幅增长至 4290 万吨/年附近。其中增量主要来自西南地区，今年夏天来水较为丰沛，截至 8 月底云南已计划的复产产能全部释放完毕，云南运行产能修复至 555 万吨附近，较 6 月增加 203 万吨的规模。 ⚫ 云南电力供给方面四季度水力发电或同比修复，风光火电成水电有效补充。过去两年云南来水不足，导致 20-22 年以来四季度水力发电总量反而逐年下降，分别为759、715、685 亿千瓦时。而今年随着降水的充足，云南各水库水位自三季度逐步恢复，水位的修复为四季度水力发电奠定基础，有望超出去年同期水平，或向 2021年水平看齐。除了水力发电，风光水火储项目推进速度加快，火电机组满发全开，上半年风光火发电增量达 166 亿千瓦时，减缓了上半年水电少发 349 亿千瓦时带来的电力供给压力。 ⚫ 电力需求方面，省内 8 月工业用电量大幅提升，1-7 月外送电力未完成计划，或留存至 8-12 月完成，中美库存周期均出现边际好转下，四季度用电需求环比和同比或均有明显增长。23 年 8 月单月工业用电量达 169.5 亿千瓦时，创近 3 年同期新高。若要保持工业部门在产产能的平稳运行，四季度用电量同比将增加 68.45 亿千瓦时。而省外由于上半年水力发电不及预期，西电东送完成情况欠佳，1-7 月累计偏差达106.6 亿千瓦时，四季度省内外电力需求压力或均处于较高水平，这意味着 23 年四季度水电发电量需明显超过近 5 年最佳水平。 考虑四季度云南省内工业部门用电仍存挑战，电解铝或仍存产量释放不及预期风险，建议关注中国铝业(601600，未评级)、天山铝业(002532，未评级)、神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)，以及 H 股的中国宏桥(01378，未评级)。 风险提示 云南、贵州、四川在枯水期降水量超预期。云南、贵州、四川“西电东送”外输电量低于预期。宏观经济增速不及预期。假设条件变化影响测算结果、产能统计遗误风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2023 年 10 月 23 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 云南电力需求压力大，关注四季度电解铝供应风险 ——铝行业深度报告⑤ 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 云南电力需求压力大，关注四季度电解铝供应风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、23 年雨季来水丰沛，带动 8 月全国电解铝单月产量创近年新高 .............. 4 二、云南电力供给：四季度水力发电或同比修复，风光火电成水电有效补充 .. 5 三、云南电力需求：省内 8 月工业用电量大幅提升，1-7 月外送电力不及预期 8 投资建议：工业部门用电存挑战，四季度电解铝或仍存减产风险 ................. 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 有色、钢铁行业深度报告 —— 云南电力需求压力大，关注四季度电解铝供应风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1 电解铝月度产量（单位：万吨） ............................................................................................ 4 图 2 2022-2023 国内电解铝产能变动情况（单位：万吨） ........................................................... 4 图 3 2000 年以来云南保山、临沧、大理、澜沧四地平均单月降雨量（单位：毫米）................... 5 图 4 2000 年以来云南保山、临沧、大理、澜沧四地平均月度累计降雨量（单位：毫米） ........... 5 图 5 溪洛渡水库水位（单位：米） ............................................................................................... 6 图 6 向家坝水库水位（单位：米） ............................................................................................... 6 图 7 2023 年小湾水库水位（单位：米） ...................................................................................... 6 图 8 2023 年糯扎渡水库水位（单位：米） ................................................................................... 6 图 9 2023 年 1-7 月西南地区水力发电量（单位：亿千瓦时） ....................................................... 7 图 10 近五年云南省四季度水力发电量（单位：亿千瓦时） ......................................................... 7 图 11 2019-2023 年 1-8 月云南省火电发电设备累计利用小时数（单位：小时） .......................... 7 图 12 2019-2023 年 8 月底云南省火电、风电、太阳能装机量（单位：万千瓦） ...............