前三季度利润增长43%，数字贸易等新兴业务快速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入小商品城（600415.SH）前三季度利润增长 43%，数字贸易等新兴业务快速成长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值收盘价8.08 元总市值/流通市值44327/44088 百万元52 周最高价/最低价10.88/4.13 元近 3 个月日均成交额902.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《跨境电商行业系列专题二-把握“一带一路”机遇顺势而起，AI 赋能降本增收》 —2023-05-22《跨境电商系列专题三：乘风破浪，掘金跨境蓝海—从 Temu、SHEIN、Shopee 的比较探析跨境电商产业链建设》 —2023-08-13三季度主业经营较好，扣除投资收益后的归母净利润同比增长 44.32%。公司前三季度实现营收 79.06 亿元，同比+25.08%，归母净利润 23.17 亿元，同比+43.01%。单三季度营收同比+29.87%至 27.45 亿元，归母净利润同比-19.95%至 3.18 亿元，主要系去年同期投资收益较高影响。扣除投资收益影响后，三季度归母净利润同比增长达到 44.32%。在外贸服务需求复苏，公司数字贸易及跨境支付等新兴业务推动下，整体业绩表现较好。数字贸易、跨境支付等新兴业务快速发展，贸易数据领域积极推进战略合作。分业务看，公司市场经营业务增长稳健，新兴业务中前三季度综合数字贸易平台 Chinagoods 实现 GMV 528.38 亿元，同比增长 122.34%；跨境支付平台“义支付 Yiwu Pay” 自 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23 亿元。此外，公司在贸易数据生态建设方面积极推进合作，包括近期与人民网在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作。毛利率同比提升，费用率优化。公司前三季度毛利率 27.1%，同比+2.22pct。销售费用率/管理费用率分别为 1.34%/4.85%，分别同比-0.99pct/-1.08pct，整体费用率优化。前三季度存货周转天数同比下降 41 天至 59 天；前三季度经营性现金流净额 3.72 亿元，较去年同比净流出 3.37 亿元实现显著改善。风险提示：市场出租率不及预期；Chinagood 业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化投资建议：公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.98/27.97/32.46 亿元，分别同比 增 长 135.21%/7.64%/16.05% ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为17.1/15.9/13.7 倍。综合绝对及相对估值，给予公司对应价值 9.4-10.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,033.847,619.6911,279.4313,582.6915,875.45(+/-%)61.95%26.28%48.03%20.42%16.88%净利润(百万元)1334.101104.722598.442796.883245.76(+/-%)43.97%-17.19%135.21%7.64%16.05%每股收益（元）0.240.200.470.510.59EBITMargin19.49%2.93%17.74%19.23%19.20%净资产收益率（ROE）9.13%7.24%15.82%15.80%16.97%市盈率（PE）33.2640.1317.0615.8513.66EV/EBITDA33.4769.1525.4919.8317.76市净率（PB）3.042.902.702.502.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报点评公司前三季度实现营收 79.06 亿元，同比+25.08%，归母净利润 23.17 亿元，同比+43.01%。单三季度营收同比+29.87%至 27.45 亿元，归母净利润同比-19.95%至3.18 亿元，主要系去年同期投资收益较高影响。而三季度扣除投资收益影响后，归母净利润同比增长达到 44.32%。在外贸服务需求复苏，公司数字贸易及跨境支付等新兴业务推动下，整体业绩表现较好。图1：小商品城营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：小商品城归母净利润及增速（亿元、%）图4：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司市场经营业务增长稳健，新兴业务中前三季度综合数字贸易平台Chinagoods 实现 GMV 528.38 亿元，同比增长 122.34%；跨境支付平台“义支付 YiwuPay” 自 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23 亿元。公司在贸易数据生态建设方面积极推进合作，包括近期与人民网在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作。总体上，此次合作公司将以数据应用为核心牵引，结合人民数据全国领域数据交易平台优势，深度挖掘一带一路小商品产业链与供应链深度交互的商业数据价值，赋能中国企业出海，积极获取全球贸易增量，构建新时代小商品义乌指数，打造全球小商品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3贸易数据应用的新样板。此外，公司在 2023 年 10 月 22 日举办了“全球首个商品贸易领域大语言模型发布会”，未来将在数字化、智能化方面进一步赋能外贸产业链，进一步扩大增值服务规模，提高整体盈利水平。图5：Chinagoods 国际站界面图6：小商品城发布商品贸易领域大语言模型资料来源：chinagoods 官网、国信证券经济研究所整理资料来源：义乌发布官方公众号、国信证券经济研究所整理财务数据方面，公司前三季度毛利率 27.1%，同比+2.22pct。销售费用率/管理费用率分别为 1.34%/4.85%，分别同比-0.99pct/-1.08pct，整体费用率优化。前三季度存货周转天数同比下降 41 天至 59 天；前三季度经营性现金流净额 3.72 亿元，较去年同比净流出 3.37 亿元实现显著改善。图7：小商品城毛利率情况（%）图8：