中资美元债跟踪笔记（五十一）：中资美元债市场仍处波动调整期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003ort＃相关报告美债波动放大，影响中资美元债市场表现——中资美元债跟踪笔记（五十）影响投资级、高收益板块的因素差异化——中资美元债跟踪笔记（四十九）美债短期震荡，亚洲美元债回报率多数下行——中资美元债跟踪笔记（四十八）无风险利率是近期市场波动来源——中资美元债跟踪笔记（四十七）关注中资美元债表现的结构性——中资美元债跟踪笔记（四十六）美债变化，近期市场波动的来源——中资美元债跟踪笔记（四十五）一级市场表现依然偏弱——中资美元债跟踪笔记（四十四）关注市场压力的边际缓和——中资美元债跟踪笔记（四十三）中资美元债市场调整波动延续——中资美元债跟踪笔记（四十二）＃summary＃投资要点＃summary＃一、中资美元债一级市场：一级市场发行有所回暖8 月中资美元债净融资回正，融资情况有所回暖。从行业分布来看，8 月发行的中资美元债中金融服务、政府开发银行和银行发行规模位居前三。二、中资美元债二级市场：8 月，亚洲美元债回报率大多下行8 月美债短端收益率持平，长端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度有所收窄。对于接下来的美国国债而言，一个重点在于明年降息幅度，9 月点阵图对明年底政策利率预测中位数在 5.0-5.25%的区间，降息路径大幅变“平”。落实到美债策略，当前可能已经接近本轮收益率曲线的顶点，美债进入较优配置区间。对应的，对于稳定性更好的投资级中资美元债在接下来可以多加以观察。8 月亚洲美元债市场回报率大多下行。除韩国投资级、高收益和总指数美元债回报率小幅提升，马来西亚高收益美元债指数回报率持平外，其余亚洲美元债市场回报率在 8 月均有所下行。三、兴证中资美元债跟踪指标：8 月中资美元债收益率整体上行8 月中资美元债收益率整体上行。8 月中资美元债整体收益率均值较 7 月上行1.63%。分板块来看，投资级债券收益率均值环比下行 1.72%，高收益债券收益率均值环比上行 12.80%。利差方面，8 月整体中资美元债利差均值较上月环比上行，投资级中资美元债利差均值环比下行，高收益中资美元债利差均值环比上行。房地产板块方面，8 月房地产中资美元债利差环比走阔。地产政策频出台，市场对于行业基本面的关注度持续提升，建议投资者持续关注高能级城市的高频销售表现以及边际变化。对于地产中资美元债而言，当前地产行业销售复苏前景尚不完全明朗、国企民企信用分化也还在加剧的大背景之下，境外地产债的流动性也依然较弱，部分个券估值波动幅度较大。四、当月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集地产。8 月热度排名前 12 的中资美元债发行企业中房企有 10家。除了房地产行业，金融服务、综合性银行等也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，8 月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性＃title＃中资美元债市场仍处波动调整期——中资美元债跟踪笔记（五十一）＃createTime1＃2023 年 9 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -债市研究报告正文一、中资美元债一级市场：8 月中资美元债净融资规模回正1、一级市场：发行量同、环比均上升，净融资规模为正8 月中资美元债净融资回正。具体来看，发行量方面，8 月新发行债券规模52.65 亿美元，环比和同比均有所上升（7 月发行 29.28 亿美元，去年同期发行 50.51 亿美元）。8 月共发行 312 只中资美元债，其中无永续债发行。到期量方面，8 月中资美元债到期规模环比和同比均有所下降（8 月到期 43.59 亿美元，7 月到期 121.75 亿美元，去年同期到期 82.66 亿美元）。净融资量方面1，8 月份净融资量（9.06 亿美元）较上月（-92.47 亿美元）有所上升，较去年同期（-32.15 亿美元）上升。就评级2层面而言，8 月发行的中资美元债中，投资级债券 2 只、无评级债券 310 只，无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所上升（8 月发行 46.67 亿美元，7 月发行 22.28 亿美元），投资级债券发行规模环比有所下降（8 月发行 5.98 亿美元，7 月发行 7.00 亿美元）。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，8 月发行的中资美元债中金融服务、政府开发银行和银行发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，金融服务、政府开发银行和银行位于发行主体前三，合计占比超六成。8 月共有 11 个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（16.37 亿美元）、政府开发银行（9.51 亿美元）与银行（7.38 亿美元）。2)发行只数中，金融服务（280 只）行业发行数目最多，占比近九成，其余债券本月发行数目表现平平。3)评级划分来看，8 月无高收益债券发行，发行债券均为投资级债券（2只）和无评级债券（310 只）。4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，8 月金融服务和工业其他行业的发行成本均有所上升，房地产与银行的发行成本有所回落。发行期限方面，房地产、金融服务和工业其他行业发行期限均有所上升，银行发行期限有所下降。1 此处剔除永续债2 本报告所述评级均为标普评级，下同 rQyRsQnOqRpOrNoNmMpOuN9PaO9PmOmMtRoNkPnMqQiNnMsRbRpOtNMYsQwOMYtRqP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -债市研究图表 1：8 月中资美元债发行情况图表 2：同比来看，8 月发行量同比上升，发行数目与去年同期相比有所增加数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：8 月净融资量转正图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：8 月永续债发行情况图表 6：8 月，投资级债券的发行规模环比下降，无评级发行规模环比提升，高收益不变数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -债市研究图表 7：8 月，新发中资美元债的行业分布图表 8：不同行业新发债券只数的等级分布（单位：只）数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：8 月，金融服务、工业其他行业的发行成本均有所上升，房地产与银行的发行成本有所回落图表 10：8 月，房地产、金融服务和工业其他行业发行期限均有所上升，银行发行期限有所下降数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：2.1 房地产行业8 月共 2 只房地产中资美元债发行，发行主体为鑫苑置业有限公司、碧玺国际有限公司，发行规模分别为 3.31、