长沙银行2023中报点评：营收利润增速保持高位，资产质量小幅改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 长沙银行（601577）公司半年报 2023 年 09 月 25 日 长沙银行 2023 中报点评：营收利润增速保持高位，资产质量小幅改善 [Table_Summary] 投资要点：长沙银行的利润增速在 Q2 继续提升，营收保持高位，资产质量继续提升。我们维持长沙银行“优于大市”评级。  营收增速保持高位，利润增速有所提升。长沙银行 2023 年上半年营业收入同比增长 12.12%，其中 Q2 单季度营收增速为 11.42%；长沙银行 2023 年上半年归母净利润增速同比增长 10.61%，其中 Q2 单季度利润增速为 12.61%，较 Q1 的 8.68%有明显的提升。  各项业务多点开花。2023 年上半年长沙银行县域贷款余额达到 1615.41 亿元，较 2022 年年底增加 192.33 亿元，增长 13.52%。得益于县域经济的发展，长沙银行在湖南省内的长沙市以外的业务得到了快速发展，其贷款占比从 2022 年年底的 44.55%提升到 Q2 的 45.45%。除此之外，长沙银行的财富管理业务也在高速发展，2023Q2 零售客户资产管理规模达到 3659.15 亿元，较 2022 年年末增加354.30 亿元，增长 10.72%；财富客户数达 110.05 万户，较 2022 年年末增加 12.11万户，增长 12.36%  资产质量小幅改善。长沙银行 23 年 Q2 的不良率为 1.16%，较 23Q1 持平； 23Q2拨备覆盖率为 313.01%，较 23Q1 的 312.26%相比小幅提升。长沙银行的资产质量呈现小幅改善的趋势。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.84、2.08、2.28 元，归母净利润增速为 13.48%、12.31%、9.22%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 9.83元；根据可比公司法给予公司 2023E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.64 倍），对应合理价值为 11.99 元。因此给予目标价 9.83 元（对应 2023 年 PE 为 5.34 倍，同业公司对应 PE 为 4.71 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20868 22868 24151 27330 30521 YOY（%） 15.79% 9.58% 5.61% 13.16% 11.67% 净利润（百万元） 6304 6811 7729 8681 9481 YOY（%） 18.09% 8.04% 13.48% 12.31% 9.22% 平均净资产收益率（%） 14.43% 13.19% 12.94% 13.13% 12.93% 平均总资产收益率（%） 0.80% 0.76% 0.77% 0.76% 0.73% 全面摊薄 EPS（元） 1.49 1.61 1.84 2.08 2.28 BVPS（元） 12.19 13.49 14.98 16.69 18.56 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·长沙银行（601577）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 981 8.95 11.71 12.63 0.52 0.40 0.37 3.74 9.60 002142 宁波银行 1843 23.14 26.91 31.10 1.21 1.04 0.90 6.88 15.56 601009 南京银行 832 8.01 13.62 15.34 1.00 0.59 0.52 4.18 15.12 600919 江苏银行 1141 9.53 11.98 13.97 0.75 0.60 0.51 3.65 14.79 600926 杭州银行 668 13.52 15.63 18.06 0.83 0.72 0.62 4.71 14.09 601229 上海银行 878 14.13 15.64 15.73 0.44 0.40 0.39 3.79 11.00 601838 成都银行 534 9.84 16.88 19.83 1.42 0.83 0.71 4.43 19.48 600928 西安银行 165 5.31 7.00 7.47 0.70 0.53 0.50 6.25 8.57 均值 11.55 14.92 16.77 0.86 0.64 0.57 4.71 13.53 注：收盘价为 09 月 22 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 11.18% 8.91 9.06 9.22 9.39 9.57 10.98% 9.18 9.34 9.52 9.70 9.89 10.78% 9.47 9.64 9.83 10.02 10.23 10.58% 9.77 9.96 10.15 10.36 10.59 10.38% 10.09 10.29 10.50 10.73 10.97 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 1.84、2.08、2.28 元，第四年至第十年的净利润增速为 10%、分红比例为 20%；永续阶段净利润增速为 4%（原为 7%）、分红比例为 25%，风险折现率为 10.84%（原为 12.35%）。 公司研究·长沙银行（601577）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 估值指标（倍）: 利润表（百万元）: PE 4.45 3.89 3.42 3.09 利息收入 35795 41291 47710 54761 PB 0.53 0.48 0.43 0.38 利息支出 -17827 -21793 -25118 -29068 P/B（扣除商誉） 0.61 0.54 0.49