中炬高新(600872)收入维持稳增，成本下降贡献利润弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-10-18 收盘价（元） 32.80 总股本（百万股） 785.38 流通股本（百万股） 785.38 净资产（百万元） 1736.78 总资产（百万元） 6645.84 每股净资产（元） 2.21 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《中炬高新中报点评：渠道拓展持续，盈利能力维持改善》2023-08-31 《中炬高新业绩预告点评：未决诉讼影响表现，调味品盈利符合预期》2023-07-15 《中炬高新 23Q1 季报点评：地产收入贡献减少，调味品盈利改善》2023-04-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2023 年三季报，2023 年 1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 39.53/-12.72/4.63 亿元，同比-0.08%/-403.89%/+14.78%。23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 12.99/1.70/1.67 亿元，同比-0.38%/+61.35%/+64.10%。2023 年 1-9 月美味鲜实现营收/归母净利润 37.9/4.7 亿元，同比+4.2%/+24.1%，23Q3 美味鲜实现营收/归母净利润 12.2/1.6 亿元，同比+3.8%/+64.7%，美味鲜收入基本符合预期，利润高于预期。 ⚫ 美味鲜维持稳增，其他经营主体拖累表观收入。23Q3 表观收入同比-0.38%，主要系总部、中汇合创、中炬精工收入下降拖累，23Q3 同比分别-35.92%、-95.19%、-23.81%，收现同比+10.70%，快于收入。23Q3 美味鲜收入同比+3.84%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%，酱油维持稳健，鸡精鸡粉同比增幅较高，可侧面验证公司餐饮拓展持续推进的效果，食用油同比下滑与公司主动控制调整有关，23Q3 末经销商数量 2110 家，环比 23Q2 末净增 4 家。 ⚫ 成本红利叠加费投收窄，美味鲜 Q3 盈利能力同比大幅改善。2023 年 1-9 月归母净利率-32.19%，同比-42.78pct，主要系未决诉讼补提预计负债，扣非归母净利率 11.71%，同比+1.52pct。23Q3 归母净利率 13.12%，同比+5.02pct，其中 23Q3 美味鲜归母净利率 13.0%，同比+4.8pct，拆分如下：1）23Q3 美味鲜毛利率 33.27%，同比+3.77pct，主要系大豆等原材料价格下降带来的成本红利，此外毛利较高的酱油、鸡精鸡粉占比提升（23Q3 同比分别+0.18pct、+1.27pct)、食用油占比下降（23Q3 同比-0.84pct）亦带来正向的结构性贡献；2）费用投入收窄贡献利润弹性，23Q3 总费率 17.45%，同比-3.11pct，销售/管理/研发/财务费率为 8.12%/5.90%/3.55%/-0.13%，同比-1.01pct/-2.30pct/+0.25pct/-0.05pct，销售费率下降，主要系美味鲜的电商、广宣等投入减少，管理费率下降与薪酬奖金确认错期有关，财务费率同比下降，与利息收入增加、票据贴现手续支出减少有关；3）投资收益同比+4.57%亦有贡献。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司新经营班子到岗，薪酬考核导向逐步明确，公司 23 年制定经销商净增目标确保 200 个，未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加成本回落，产能释放，生产效率提升带来的毛利率上行，收入业绩均存可观提升空间。期待新管理团队履新后激励方案接力推出，经营层同公司利益更加一致，经营目标和营销合力更强。我们根据最新财报，调整了盈利预测，考虑诉讼和解，预计负债计提冲回，预计公司 2023-2025 年收 入 为 54.06/61.49/70.43 亿 元 ， 同 比 +1.2%/+13.7%/+14.5% ， 实 现 归 母 净 利6.21/8.24/9.84 亿元，同比+204.9%/+32.7%/+19.4%，对应 2023 年 10 月 18 日收盘价，PE估值为 41/31/26x，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：渠道扩张效果低于预期；新团队磨合调整时间较长。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5341 5406 6149 7043 同比增长 4.4% 1.2% 13.7% 14.5% 归母净利润(百万元) -592 621 824 984 同比增长 -179.8% 204.9% 32.7% 19.4% 毛利率 31.7% 31.6% 34.8% 35.4% ROE -19.7% 18.0% 19.2% 18.6% 每股收益(元) -0.75 0.79 1.05 1.25 市盈率 - 41 31 26 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 中炬高新 （ 600872 ） 000009 ＃title＃ 收入维持稳增，成本下降贡献利润弹性 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司公告 2023 年三季报，2023 年 1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 39.53/-12.72/4.63 亿元，同比-0.08%/-403.89%/+14.78%。23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 12.99/1.70/1.67 亿元，同比-0.38%/+61.35%/+64.10%。2023 年 1-9 月美味鲜实现营收/归母净利润 37.9/4.7亿元，同比+4.2%/+24.1%，23Q3 美味鲜实现营收/归母净利润 12.2/1.6 亿元，同比+3.8%/+64.7%，美味鲜收入基本符合预期，利润高于预期。 美味鲜维持稳增，其他经营主体拖累表观收入。23Q3 表观收入同比-0.38%，主要系总部、中汇合创、中炬精工收入下降拖累，23Q3 同比分别-35.92%、-95.19%、-23.81%，收现同比+10.70%，快于收入。23Q3 美味鲜收入同比+3.84%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%，酱油维持稳健，鸡精鸡粉同比增幅较高，可侧面验证公司餐饮拓展持续推进的效果，食用油同比下滑