帝科股份(300842)N型时代银浆领跑者

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 10 月 19 日 帝科股份（300842.SZ） N 型时代银浆领跑者 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,814 3,767 8,142 10,359 12,812 增长率 yoy（%） 78.0 33.8 116.2 27.2 23.7 归母净利润（百万元） 94 -17 449 648 858 增长率 yoy（%） 14.4 -118.4 2690.8 44.4 32.5 ROE（%） 10.1 -2.2 33.6 33.1 31.1 EPS 最新摊薄（元） 0.94 -0.17 4.48 6.46 8.56 P/E（倍） 76.9 -417.2 16.1 11.2 8.4 P/B（倍） 7.8 7.9 5.3 3.6 2.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 光伏装机增长+电池技术迭代，银浆市场需求广阔。全球可再生能源发展势如破竹，在政策导向叠加光伏度电成本降低双重因素驱动下，光伏新增装机持续处于高景气，带动光伏电池及银浆需求增长。另一方面，N 型电池渗透率持续提升，N 型电池银浆耗量远超 P 型耗量。因此，在多栅线、细栅化技术使得电池单片银耗下降的趋势下，我们仍然看好光伏银浆总量需求保持高增长。据我们测算，2023-2025 年全球光伏电池对于银浆的需求量分别为5218.13 吨、6039.93 吨和 6757.78 吨。其中 N 型银浆占比不断提升，市场空间广阔。 多技术路线全面覆盖，研发创新构筑护城河。银浆行业对技术具备较高要求，在电池技术迭代的背景下，持续研发创新、紧跟行业发展趋势方能打造核心竞争力。公司专注研发创新，持续进行高水平的研发投入、重视研发团队的组建，2023H1，公司产生研发费用 0.87 亿元，同比增长 71.47%。公司持续的高研发投入助力新产品频出，N 型 TOPCon 银浆率先出货，N 型 HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品已完成产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段。新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段；同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。公司产品充分满足 N 型时代各类电池需求，行业主导地位稳固。 TOPCon 银浆出货领先，国产银粉降本+加工费溢价助力业绩增长。2023H1公司光伏导电银浆实现销售 642.88 吨，同增 117.89%；其中 N 型 TOPCon银浆实现销售 261.83 吨，占比 40.73%，预计全年 TOPCon 产品销售占比达50%。成本端：公司国产银粉导入提速，在成本端进行有效管控。目前公司PERC 电池银浆约 80%以上的国产粉占比；TOPCon 电池正、背面银浆综合来看年底国产粉占比有望达 50%左右。销售端：TOPCon 银浆的加工费较PERC 高 40%-50%左右，由于 N 型时代行业竞争格局优化，公司 N 型银浆龙头地位带来一定议价权，加工费溢价有望维持坚挺。随着 N 型 TOPCon 渗透率不断提升，看好后续 N 型产品持续放量拉动公司整体盈利能力提升。 投资建议：公司是全球领先的光伏导电银浆供应商，率先发力 N 型 TOPCon银浆、HJT 低温银浆等产品，N 型时代领跑者地位稳固。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 81.42 亿元、103.59 亿元、128.12 亿元，实现归母净 买入（首次评级） 股票信息 行业 电子 2023 年 10 月 18 日收盘价（元） 72.10 总市值（百万元） 7,228.03 流通市值（百万元） 6,184.23 总股本（百万股） 100.25 流通股本（百万股） 85.77 近 3 月日均成交额（百万元） 259.73 股价走势 作者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人 于 振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人 曾 宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人 吴 念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 -20%-7%6%19%32%46%59%72%2022-102023-022023-062023-10帝科股份沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 利润 4.49 亿元、6.48 亿元、8.58 亿元，同比增长 2690.8%、44.4%、32.5%。对应 EPS 分别为 4.48、6.46、8.56，当前股价对应的 PE 倍数分别为 16.1X、11.2X、8.4X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 导电银浆龙头企业，赋能光伏&半导体 ........................................................................................................... 5 1.1 深耕光伏金属化，积极拓展半导体领域 ................................................................................................... 5 1.2 23H1 业绩表现亮眼，营收利润双增 ......................................................................................................... 6 2. 行业：国产银浆格局明朗，电池技术革新推动银浆需求增长........................................................................... 8 2.1 银浆是光伏电池制造关键辅材，N 型时代银浆多样化发展 ....................................................................... 8 2.2 终端装机增长+N 型电池渗透率提升，银浆需求空间广阔 ...................................................................... 11 2.3 国内正面银浆市场集中度高，HJT 低温银浆处于起步阶段 ..................................................................... 14 2.4 银浆原材料银粉壁垒较高，国产化降本正在进行时............................