轻工造纸行业：浆价底部反弹，哪些纸企受益？

浆价底部反弹，哪些纸企受益？行业动态报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。发布日期：2023年10月08日分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC 执证编号：S1440519030001SFC 中央编号：BOT812分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC 执证编号：S1440523070004 2核心要点 受纸浆补库及消费需求回升驱动，浆价自23Q2底部快速回弹。截至9月末，阔叶浆、针叶浆外盘价较5月、7月低点分别上涨22.1%、10.6%，内盘价较5月5日、6月8日低点分别上涨37.1%、15.3%。展望23Q4，随招投标和消费旺季来临，纸价持续回升值得期待。浆价回升背景下，预计有自制浆产能的造纸企业最为受益，其次是竞争壁垒较高的造纸细分品种（如装饰原纸），对于大宗纸品需关注供需格局变化下的吨盈利改善持续性。建议关注林浆纸产业链布局领先的【太阳纸业】、拥有自制浆产能的【晨鸣纸业】【博汇纸业】【岳阳林纸】、自制浆产线即将投产的【五洲特纸】【仙鹤股份】，以及纸品壁垒和集中度较高的【华旺科技】【恒达新材】等。 mNzQmOrOnMmMnOrNsMqPmQ9PbP6MtRmMtRnOiNqRpPkPnNyR9PnMpRwMmNrNNZmNnM3内容摘要•浆价较23Q2低点回弹了多少 ？阔叶 浆、 针叶浆外盘价较23Q2低点分别上涨22.1%、10.6%，内盘价分别上涨37.1%、15.3%。1）外盘：10月Arauco阔叶浆、针叶浆报盘580/+30、730/+40（美元/吨），阔叶浆较5月低点475美元已上调105美元/+22.1%，针叶浆较7月低点660美元已上调70美元/+10.6%，当前阔叶浆、针叶浆价格分别处于2018年以来历史浆价的39%、43%分位。2）内盘：截至9月28日，内盘阔叶浆、针叶浆价格分别为5355、6188元/吨，阔叶浆较5月5日低点上调1449元/+37.1%、针叶浆较6月8日低点上调823元/+15.3%，当前价格分别处于2018年以来历史浆价的58%、52%分位。•为什么近期浆价快速上涨？补库及终端消费回升，驱动浆价反弹。本轮5月至今纸浆价格上涨与全球大宗商品价格变动趋势相似，我们判断主要系纸浆补库及消费需求回暖驱动。1）总量：全球针叶浆、阔叶浆需求6040万吨，其中，中国需求约2200万吨（占比36%，2022E）。从出货量看，全球W20商品浆1-8月出货量累计同比-0.3%，1-5月同比为负、6月同比转正，7月、8月同比分别+6.0%/+5.0%，其中发运至中国的出货量6-8月同比分别为18.6%/35.6%/48.5%，出货量趋势向好。2）国内需求持续较好：从补库需求看，我国针叶浆、阔叶浆单月进口量自23年5月起连续同比中双位数增长，体现了低浆价下的木浆补库需求。从消费需求看，7-9月木浆系纸种产量分别同比+12.9%/+22.4%/+25.3%（较19年分别同比+13.7%/+15.5%/+15.2% ），8-9月产量同比提速，9月企业库存、社会库存分别同比-23.3%/-3.1%，产量高增的同时库存去化，表明终端消费需求较强，宏观数据层面，9月PMI亦重回扩张区间。3）欧洲需求仍疲软，但环比边际改善：7月欧洲化学浆消费量同比-22.3%，降幅较6月略有收窄（6月同比-25.2%）；7月欧洲港口木浆库存157.2万吨/+61.1%，环比6月减少25万吨。•本轮浆价上涨持续性如何？23Q4需求旺季、短期供应偏紧，23-24年预计共有744万吨新产能投产（占全球商品浆年需求量的11%）。1）需求端，四季度招投标旺季及节日消费拉动，造纸用浆需求修复趋势有望延续。2）成本端，8月木片价格181.5美元/吨，环比+3.8%，原油、煤炭等能源价格自6月起亦触底回升，俄罗斯将从10月1日起至24年底对包括浆纸产品在内的多种商品实施弹性出口关税，税率约4-7%、与卢布汇率挂钩。3）产能端，10月起Domtar约28万吨纸浆产线关闭，短期存供应减量预期；Metsa旗下凯米浆厂9月20日正式投产，净增88万吨产能，考虑产能爬坡及运输周期，年内实际影响有限。展望23H2及2024年，仍有合计378万吨（约占全球化学浆年需求量的6%）新浆线贡献增量，预计商品浆供应延续较宽松趋势。•浆价上行哪些纸企更为受益？浆价回升背景下，预计有自制浆产能的造纸企业最为受益，其次是竞争壁垒较高的造纸细分品种（如装饰原纸），对于大宗纸品需关注供需格局变化下的吨盈利改善持续性。建议关注林浆纸产业链布局领先的【太阳纸业】、拥有自制浆产能的【晨鸣纸业】【博汇纸业】【岳阳林纸】、自制浆产线即将投产的【五洲特纸】【仙鹤股份】，以及纸品壁垒和集中度较高的【华旺科技】【恒达新材】等。 目录 CONTENTS第一章 浆价较23Q2低点回弹了多少？第二章 为什么近期浆价快速上涨？第三章 本轮浆价上涨持续性如何？第四章 浆价上行哪些纸企更为受益？ 5•阔叶浆：22年12月起受新产能投放预期影响价格下调，23年5月见底后逐月提涨。10月Arauco阔叶浆报价580美元/吨，较5月低点475美元已上调105美元/+22.1%，距前期高点885美元相差305美元。•针叶浆：22年8月起逐步下调，23年7月触底后回调。10月Arauco针叶浆报价730美元/吨，较7月低点660美元已上调70美元/+10.6%，距前期高点1010美元相差280美元。数据来源：Wind，中信建投注：2018年以来，代理商倾向于实单实谈，对外公开报盘较少，外盘报价也存在不稳定、不固定的情况、故我们主要采用报盘相对活跃的Arauco作为外盘价格代表外盘浆价：10月Arauco阔叶浆、针叶浆报盘580/+30 、730/+40 （美元/吨），较Q2低点已分别上涨22.1%、10.6%，处于18年以来历史浆价的39%、43%分位图表：阔叶浆外盘报价（美元/吨）图表：针叶浆外盘报价（美元/吨）860455 885 475 580 400500600700800900巴西:外盘报价(CFR):漂白阔叶浆(鹦鹉)智利:外盘报价(CFR):漂白阔叶浆(明星)560 1010 660 730 50060070080090010001100加拿大:外盘报价(CFR):漂白针叶浆(月亮)智利:外盘报价(CFR):漂白针叶浆(银星)数据来源：Wind，中信建投 6数据来源：Wind，中信建投内盘浆价：阔叶浆、针叶浆价格5355、6188元/吨（ 9月28日），较Q2低点已分别上涨37.1%、15.3% ，处于18年以来历史浆价的58%、52%分位图表：纸浆内盘价格（元/吨）图表：期货收盘价(活跃合约):纸浆（元/吨）3537.544506852.273907.955354.554578.574985.717621.435365.186188.393