建筑工程行业专题报告：建筑央企海外业务以及行情梳理

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 10 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2647.542862.593077.653292.703507.763722.812022/102023/12023/42023/7建筑工程海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《带路峰会持续推进，9 月基建微观数据整体平稳》2023.10.08 《一带一路峰会顺利推进，拟设立城中村改造专项借款》2023.09.24 《8 月单月基建投资同增 3.8%，中国-委内瑞拉为全天候战略伙伴关系》2023.09.17 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 建筑央企海外业务以及行情梳理 [Table_Summary] 投资要点：  “一带一路”催化建筑板块行情，带来超额收益。我们以八大建筑央企和四大国际工程公司作为标的池构建等权重指数，发现 2013 年“一带一路”倡议提出至今出现 4 轮明显行情：第一轮行情（2013.9-2015.6），受一带一路顶层设计阶段主题事件催化，区间该指数较沪深 300 的最大超额收益高达 219.01%。第二轮行情（2016.8-2017.5），始于 2016 年 8 月一带一路建设工作座谈会举办，在 2017年 5 月首届峰会后结束，区间该指数较沪深 300 的最大超额收益高达 176.11%。第三轮行情（2018.8-2019.4），主要受 2019 年举办的第二届一带一路峰会论坛影响，区间该指数较沪深 300 的最大超额收益为 59.82%。第四轮行情（2022.11-至今），主要因为一带一路十周年来临及预计 2023 年将举行第三届峰会等原因，截至 2023/9/28，区间该指数较沪深 300 的最大超额收益达 135.50%。  建筑板块海外订单/收入受益“一带一路”，且现金流较好，毛利率整体低于国内但差距有望缩小。订单端：海外新签订单同步受益“一带一路”战略发展。以八大建筑央企和三大国际工程公司为例计算海外新签合同额平均增速：“一带一路”顶层设计提出阶段，2015 年高达 32.6%；首届“一带一路”峰会举办阶段，2016、2017 年分别为 31.3%、10.9%；第二届“一带一路”峰会举办阶段，2019 年达到 28.6%；后疫情时代及第三届“一带一路”峰会阶段，2023H1 为 30.0%。收入端：海外收入释放一般滞后于订单落地 1-2 年。在前两届“一带一路”峰会论坛举办时境外订单增速达到高位后的 1-2 年，建筑央企及国际工程企业的境外营收增长相应释放，且营收同比增速的波动幅度小于新签合同增速。盈利端：海外毛利率整体低于国内，但差距有望缩小。2022 年八大建筑央企和四大国际工程公司的平均境外毛利率为 10.3%，低于境内毛利率 1.8 个 pct；同比下降 1.1 个pct，但相比 2021 年同比下降 1.5 个 pct 得到边际改善。此外，人民币汇率贬值利好建筑行业，驱动企业盈利能力提升。现金流量端：海外业务现金流情况较好。海外订单确认谨慎、预付比例高，现金流情况较好。2022 年四大国际工程公司平均境外营收占比为 44.6%，较 2021 年增加 9.7 个 pct，当年收现比均值也同比提高了 4.7 个 pct。  恰逢“一带一路”十周年，2023 年建筑板块海外业务可期。2023 年是共建“一带一路”倡议提出 10 周年，政府已部署多项高质量共建“一带一路”相关重点工作。2023H1 七大建筑央企及三大国际工程企业境外新签合同额平均同比增速达到 30.0%，其中中材国际、中钢国际 2023H1 境外新签合同额同比分别高达153.0%、95.8%；中国交建、中国电建、中国能建 2023H1 的境外新签合同额同比也分别达到 22.2%、56.5%、11.3%，整体订单势头向好。  投资建议。“一带一路”沿线中，新兴经济体和发展中国家人口增长和城市化建设加快，新建基础设施建设缺口大；发达国家基础设施老旧，普遍存在更新升级的必要，所以整体基建工程需求较大，为我国建筑企业海外拓展带来机遇。从历史来看，“一带一路”催化建筑板块行情，带来超额收益，且促进海外订单/收入增长，海外业务毛利率整体低于国内，但现金流较好。2023 年是共建“一带一路”倡议提出 10 周年，上半年建筑企业海外新签订单势头向好，我们认为下半年第三届“一带一路”峰会举行等相关事件政策催化，将继续利好建筑企业。建议关注：八大建筑央企，中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国化学、中国电建、中国能建、中国化学；以及四大国际工程公司，中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际。  风险提示。“一带一路”政策力度不及预期，海外订单落地不及预期，地缘政治变化风险，汇率波动风险。 行业研究〃建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. “一带一路”催化建筑板块行情，带来超额收益 ...................................................... 7 2. 八大建筑央企及四大国际工程公司海外业务总结 ...................................................... 8 2.1 订单端：海外新签订单同步受益“一带一路”战略发展 ................................. 8 2.2 收入端：海外收入释放一般滞后于订单落地 1-2 年 ....................................... 10 2.3 盈利端：海外毛利率整体低于国内，但差距有望缩小 ................................... 11 2.4 现金流量端：海外业务现金流情况较好 ......................................................... 13 3. 恰逢“一带一路”十周年，2023 年建筑板块海外业务可期 ......................................... 15 4. “一带一路”重点标的海外业务梳理 ...................................................................... 18 4.