电子行业折叠屏系列（二）：行业即将迎来1_N爆发增长阶段

折叠屏系列（二）：行业即将迎来1-N爆发增长阶段证券研究报告行业动态日期：2023年10月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：刘双锋liushuangfeng@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440520070002SFC 中央编号：BNU539分析师：郭彦辉guoyanhui@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440520070009分析师：范彬泰fanbintai@csc.com.cnSAC 执证编号：S14405211200011 摘要•核心观点：华为折叠新机上市引发关注，折叠机整体迭代至更成熟（价格轻薄度均可媲美iPhone旗舰），带动折叠机市场迎来爆发，预计全球出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达51%，目前渗透率仅个位数，正处于1-N爆发增长阶段。折叠机放量三大增量最受益：LTPO-AMOLED屏幕（自适应刷新率降低功耗成为折叠机标配）、铰链（锆基液态金属、MIM是最重要材料工艺）、超声波指纹等新型生物识别技术（替代侧边指纹成为折叠机最佳屏下指纹识别解决方案），涉及重点标的为东睦股份（MIM头部厂商，客户包括华为和苹果）、维信诺（OLED市占率国内第二，LTPO已出货品牌客户）、汇顶科技（指纹识别全球龙头，新型生物识别已突破）。•折叠屏手机市场爆发：预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达51%。23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万台，同比增长173%，到2025年有望突破1700万台。目前全球折叠屏手机渗透率仅1%，在高端市场渗透率也仅5%，正处于从1-N快速增长渗透阶段。•折叠屏成熟机型频出，价格轻薄度媲美iPhone旗舰机：价格：折叠屏手机价格中枢已从2020年的15000元降至2023年的1万元以内（部分机型价格低于iPhone旗舰机）；厚度：荣耀MagicV2已降至9.9mm，仅比iPhone15ProMax厚1.65mm，华为MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm；重量：与iPhone14ProMax（240g）相比，荣耀MagicV2比其轻9g，华为MateX5比其重仅3g。2 oPvMmOrQsRrMmQqQwOyRsM6M8Q7NsQmMsQmPjMpOmMiNrQsQ6MpOqMwMmPqNNZrMnM摘要•折叠屏手机放量，LTPO、MIM、超声波指纹三大新增创新最受益：LTPO：比目前主流的LTPS支持更低刷新率（1-120Hz自适应）、功耗更低（低10%以上）。屏幕更大（功耗翻倍增加）、机身更薄（电池容量难对应提高）使低功耗的LTPO成为折叠机刚需（2023年新机型中82%配置LTPO）。铰链：铰链BOM占比高达13.7%，是折叠机除屏幕外最大成本增量，锆基液态金属是首选强硬度高可塑性材料，MIM是主要工艺，组装环节价值量大。超声波指纹等新型生物识别：侧边指纹（电容式）存在误触、识别准确率低等缺点，屏下指纹将替代其成为主流，折叠机因结构特点无法应用屏下光学方案，超声波等新型生物识别将成为最佳替代方案。•投资建议：东睦股份（MIM头部厂商，客户包括苹果和华为）维信诺（OLED核心供应商，已出货LTPO产品给品牌客户）汇顶科技（指纹识别全球龙头，新型生物识别已突破用于折叠机替代侧边指纹）•风险提示：消费电子市场增长不及预期，宏观经济波动向下；市场竞争加剧，行业市场规模萎缩；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险；疫情反弹冲击下游需求的风险；以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政策变化的风险。3 目录三、折叠屏手机放量，三大新增创新最受益四、重点关注标的（东睦股份、维信诺、汇顶科技）一、折叠屏手机销量暴涨，成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出，价格轻薄度媲美iPhone顶级机4 全球智能手机市场开始逐步复苏，23Q4同比增幅有望转正至4%资料来源：IDC，中信建投伴随疫后经济逐步恢复，行业库存去化接近尾声，全球及中国智能手机市场复苏步伐加快。•全球：预计23Q3同比降幅缩窄至1%，并于23Q4转为同比正增长，增幅有望达4%。•中国：2023年上半年中国市场复苏快于全球，Q3后复苏节奏趋缓，预计中国智能手机出货量Q3同比持平，Q4同比微增1%，Q4全球同比增速更高。4%-30%-20%-10%0%10%20%30% - 50 100 150 200 250 300 350 400全球智能手机出货（百万台）yoy1%-30%-20%-10%0%10%20%30% - 20 40 60 80 100 120中国智能手机出货（百万台）yoy注：23Q3及23Q4数据为根据全年数据合理预测5资料来源：IDC，中信建投图表：23Q4全球智能手机出货量同比增幅4%图表：23Q3开始中国智能手机市场复苏节奏趋缓 高端市场表现更加强劲，Q2中国高端市场同比增长超20%资料来源：Canalys，中信建投•23Q2中国智能手机（3500元+）出货量同比增长21.8%，而整体市场同比下降4.6%。•中国市场3500元以上机型出货量前10的机型中50%来自苹果，4000元以上机型销量苹果份额占6成以上。•23Q2北美市场智能手机（1000美金+）出货量同比大幅提升，而低端市场仍在不断萎缩。•根据Canalys数据，23Q2苹果和三星的高端机型出货量分别增长25%和23%，主要系消费者对功能先进和差异化产品形态的高端设备需求旺盛。7473 6955 6107127301219711180 89151907113050110427484130951323512107106168164718573346390616750%35%32%51%53% 58%55%72% 67% 64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250003000020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2APPLEotherAPPLE份额千台资料来源：GFK，中信建投6图表：23Q2中国智能手机高端市场同比增长21.8%图表：23Q2北美地区智能手机高端市场同比大幅提升图表：中国高端市场（4000元+）APPLE份额高达60%以上资料来源：Canalys，中信建投 折叠机逐渐成为各家安卓厂商价格最高配置最佳的旗舰机资料来源：华为、三星、OPPO、小米等公司官网，中信建投•安卓厂商机型中折叠机型价格最高。•从处理器、影像、存储等来看，各家折叠机型配置在其所有机型中处于顶级水平，折叠机逐渐成为各家旗舰机型。华为三星小米vivoOPPO荣耀机型价格机型价