投资回升开启中国经济离底之旅

2018 年 2 月 12 日  主要观点：外部冲击和供给侧改革 显然，发达国家超常规的货币量化宽松，不仅延长了自身的经济低迷期，而且还给全球经济复苏带来了压力，使得发展中国家经济运行的外部环境恶化，甚至不得不承担发达国家危机的成本，如资本流动冲击、发达国家政策变更等带来的汇率波动！基于全球责任和自身平稳发展的需要，中国适时推出了供给侧改革的应对措施，确保了中国经济的平稳发展。对处于转型升级阶段的中国经济来说，海外经济环境恶化不仅是外部需求的疲软，而且还意味着国际竞争的加剧，贸易冲突的上升。 中国投资持续回升前景可期 经济现象给市场的直观感受是：楼市调控和城镇化进程本身的放缓，带来了房地产行业投资增速的回落；由于基建投资主要是政府主导投资，政府投融资能力受制于债务问题，导致了基建投资的回落。但从结构和增速 2 个方面看，显然是第二产业的较慢投资增速，造成了当前中国投资的低迷态势！从国民经济循环的角度，投资=储蓄，中国近几年投资持续回落的态势，正是储蓄率和储蓄增长双下降的结果。在同期社会消费增长也逐步放缓的情况下，居民储蓄下降，主要是房价高涨带来按揭支出刚性增加的结果。由于高房价构成了中国家庭的现实压力，导致居民既不敢消费，也无法储蓄，从而直接导致了企业投资的低迷！展望未来，中国楼市的前景决定着中国投资的前景，这并不是指房地产投资对中国整体投资的带动作用，而是指房价运行前景和预期对中国居民储蓄和消费的变动影响。从中央对楼市的定位和调控决心看，中国储蓄回升可期，从而投资也将逐步走稳回升。 中国经济开启走出“底部徘徊”阶段之旅 2012 年底，笔者提出中国经济将进入较长时期的“底部徘徊”阶段论断。经济转型的实质，是中国经济完成在世界经济格局中位置的重塑，以及国际经济、金融格局中的分工调整。转型道路的漫且长，决定了中国经济会经历较长时期的“底部徘徊”阶段。中国经济的第一增长动力仍是投资，中国经济仍然是投资型经济体。中国经济在底部阶段增长的泛力表现，实际上是投资持续回落的结果。当前实际投资增速的超预期回落并不具有持续性。从国际经济格局演变态势和国内经济运行格局演变态势，中国经济 2018 年已临近“底部徘徊”阶段尾声，预计 2019 年将走出已延续 6 年的底部时期。 日期：2019 年 1 月 21 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-53686171 53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com执业证书编号： S0870510120021报告编号： 相关报告： 《美元强弩之末 人民币稳中趋升》 （2018 年 7 月 16 日） 《货币退出路径：选择与比较》 （2018 年 3 月 22 日） 《“去杠杆”下的股市趋势分析》 （2018 年 2 月 12 日） 《中国主权债务为何保守？》 （2017 年 7 月 5 日） 《中国经济新常态中步入新周期》 （2017 年 4 月 20 日） 《“资金荒”的前世与来生》 （2017 年 5 月 15 日） 《风险、杠杆与紧货币》 （2017 年 7 月 20 日） 投资回升开启中国经济离底之旅 证券研究报告/宏观研究 /宏观专题 宏观专题 2019 年 1 月 21 日 目 录 一、“补短板”为何补在基础设施领域 ................... 1 1. 外部冲击和供给侧改革 .......................................................................... 1 2.供给侧改革重点：补短板 ........................................................................ 3 3.“补短板”重点：基础设施领域投资 .................................................... 5 二、中国投资持续回升前景可期 ........................ 8 1．投资是中国经济增长的第一动力 .......................................................... 8 2.中国投资低迷的基础是工业投资不足 .................................................... 9 3.储蓄不足是中国投资低迷的根源 ...........................................................11 4.楼市调控前景决定中国储蓄和投资前景 .............................................. 12 三、中国经济开启走出“底部徘徊”阶段之旅 ........... 13 1.中国经济的“新常态” .......................................................................... 13 2.国际经济新格局迹象已渐趋明朗 .......................................................... 14 3.中国投资增长新持续动力逐渐形成 ...................................................... 15 宏观专题 2019 年 1 月 21 日 图 图 1“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-1（间接法，兑美元） ................ 1 图 2“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-2（间接法，兑美元） ................ 2 图 3“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-3（间接法，兑美元） ................ 2 图 4 中国经济“去杠杆”思路和供给侧改革 ............................................. 3 图 5 经济成长的阶段划分 ............................................................................ 4 图 6 中国经济“十年一周期”阶段结束 ..................................................... 4 图 7 中国产能利用率已回复至正常水平（%） .......................................... 5 图 8 中国基建投资地位未变（年度占比、%） .......................................... 6 图 9 中国主要行业投资增长变化（%）...................................................... 6 图 10 中国 PPP 发展的阶段 ............................................