任泽平：拯救人口危机，周期通缩，政策对冲（全面解读12月经济金融数据）

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 周期通缩，政策对冲，拯救人口危机 ——全面解读 12 月经济金融数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/1/23 首席经济学家： 任泽平 研究员：罗志恒 luozhiheng@evergrande.com 研究员：熊柴 xiongchai@evergrande.com 联系人：孙婉莹 sunwanying@evergrande.com 事件：中国 2018 年四季度 GDP 同比 6.4%，预期 6.4%，前值 6.5%。2018 年 GDP 同比 6.6%，预期 6.6%，2017 年 6.8%。12 月规模以上工业增加值同比 5.7%，预期 5.3%，前值 5.4%。1-12 月固定资产投资同比 5.9%，预期 6%，前值 5.9%。1-12 月社零同比 9%，预期 9%，前值 9.1%。12 月社会融资规模增量 1.59 万亿元，前值 1.52 万亿元；M2同比 8.1%，前值 8%；新增人民币贷款 1.08 万亿元，前值 1.25 万亿元。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 核心观点：通缩和就业风险上升，中长期有贸易战风险和人口危机，政策加强对冲................................. 5 2 2018 年 GDP 增速逐季下行，创 1991 年以来新低，三产占比持续上升，消费对经济的贡献大幅提高 .... 7 3 宽信用政策有所显现，但表外回表不畅，融资形势依然偏紧 ...................................................................... 10 4 环保限产边际放松，生产小幅回暖，高新技术高增长 .................................................................................. 12 5 固投总体平稳，基建回暖，地产投资缓慢下滑 .............................................................................................. 13 6 地产销售回落，房企抢开工加快预售回款，未来 地产投资因销售下行、土地流拍、融资约束而回落 . 14 7 制造业投资高位趋稳，产能出清新周期验证，但未来将受 PPI、企业利润和需求下行制约 .................... 15 8 基建投资触底回升，未来“稳投资”“财政加力提效”支撑反弹，但幅度有限 ............................................... 17 9 社零消费增速低迷，恩格尔系数下降，服务消费占比提高 .......................................................................... 18 10 进出口转负，内外需走弱，2019 年出口形势严峻 ......................................................................................... 21 11 CPI、PPI 均超预期回落，企业利润下行，实际利率上升，2019 年 PPI 可能负增长，经济通缩 ............. 23 12 PMI 跌破荣枯线，通缩和失业风险凸显 .......................................................................................................... 25 13 人口红利消退：出生率创 1949 年以来新低，老龄化率加快，亟需全面放开甚至鼓励生育 ..................... 28 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 2018 年实际 GDP 增速 6.6% ..................................................................................................................... 8 图表 2： 第三产业拉动 GDP 增长 4 个百分点 ....................................................................................................... 8 图表 3： 第三产业对 GDP 增长贡献率创历史新高 ............................................................................................... 9 图表 4： 消费拉动 GDP 5.0 个百分点 ..................................................................................................................... 9 图表 5： 最终消费支出对 GDP 增长的贡献率为 76.2% ...................................................................................... 10 图表 6： 2018 年 12 月存量社融同比增速 9.8%，再创历史新低 ....................................................................... 10 图表 7： 新增社融主要来源于人民币贷款 ............................................................................................................11 图表 8： M1、M2 增速仍处历史低位 ....................................................................................................................11 图表 9： 2018 年社融新增人民币贷款占比高达 81.4%，表外大幅萎缩 ........................................................... 12 图表 10： 12 月工业生产小幅回暖，但仍处低位........................................