中炬高新(600872)Q2美味鲜公司营收微增，鸡精鸡粉表现较好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 中炬高新（600872）公司半年报 Q2 美味鲜公司营收微增， 鸡精鸡粉表现较好 [Table_Summary] 投资要点：  23Q2 美味鲜公司营收同比+0.89%。公司 23H1 实现营收 26.54 亿元，同比+0.08%，归母净利润-14.43 亿元，同比-560.78%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债 17.47 亿元，扣非归母净利润 2.96 亿元，同比-1.81%，经营性现金流量净额 4.6 亿元，同比+3.94%。23Q2 营收 12.88 亿元，同比-1.36%，归母净利润-15.93 亿元，同比-1129.44%，扣非归母净利润 1.52亿元，同比+3.79%，经营性现金流量净额 2.65 亿元，同比-42.57%。其中调味品经营主体美味鲜公司 23H1 实现营收 25.72 亿元，同比+4.37%，归母净利润 3.16 亿元，同比+10.4%，Q2 实现营收 12.46 亿元，同比+0.89%，归母净利润 1.63 亿元，同比+8.32%。  23H1 管理费用率同比+1.13pct。23H1 公司毛利率为 31.95%，同比-0.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.49%/9.74%/-0.1%，同比变化分别为+0.34pct/+1.13pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系人工成本及促销推广费支出增加，管理费用率增加主要系人工成本支出及诉讼费用支出增加；扣非归母净利率为11.17%，同比-0.21pct。单季度看，23Q2公司毛利率为32.53%，同 比 +0.85pct ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.4%/9.86%/-0.13%，同比变化分别为+0.9pct/+0.6pct/-0.15pct；扣非后归母净利率为 11.8%，同比+0.59pct。  23Q2 鸡精鸡粉营收同比+20.78%。调味品业务分产品看，23H1 各产品营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为酱油 16.17 亿元/7.51%（11.01%、4.02%）、鸡精鸡粉 3.28 亿元/10.18%（0.39%、20.78%）、食用油 1.95 亿元/-10.93%（0.98%、-22.12%）、其他产品 4 亿元/-2.44%（5.2%、-9.96%）。  23Q2 中西部营收同比 10.48%。分区域看，23Q2 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别 2.93 亿元/-0.18%、4.98 亿元/-1.18%、2.57 亿元/+10.48%、1.81亿元/-1.92%。23H1 净增加经销商 103 个至 2106 个，截止 23H1 末全国地级市开发率达 94.06%，区县市场累计开发率 71.46%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。  盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为-0.95/1.04/1.26 元，相关可比公司 2024 年 PE 在 28-47 倍。给予公司 24 年 40 倍 PE，对应目标价 41.60元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5116 5341 5599 6384 7580 (+/-)YoY(%) -0.2% 4.4% 4.8% 14.0% 18.7% 净利润（百万元） 742 -592 -744 817 989 (+/-)YoY(%) -16.6% -179.8% -25.6% 209.9% 21.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.94 -0.75 -0.95 1.04 1.26 毛利率(%) 34.9% 31.7% 33.1% 33.5% 33.8% 净资产收益率(%) 19.4% -19.7% -28.2% 26.8% 27.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中炬高新（600872）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比（2023.9.7） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 每股收益（元/股） 市盈率（X） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 恒顺醋业 600305.SH 10.48 0.18 0.23 0.28 59.85 45.86 37.08 千禾味业 603027.SH 17.36 0.50 0.64 0.77 34.82 27.29 22.44 海天味业 603288.SH 39.12 1.15 1.32 1.50 34.17 29.71 26.09 资料来源：可比公司盈利预测全来自 wind 一致预期，HTI 表 2 公司业绩拆分预测（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 调味品业务 收入 4887.97 5132.37 5902.22 7082.67 YOY 7.07% 5.00% 15.00% 20.00% 毛利率 30.22% 31.72% 32.22% 32.72% 皮带轮及汽车、摩托车配件 收入 84.06 84.06 84.06 84.06 YOY 7.46% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 13.66% 13.66% 13.66% 13.66% 房地产及服务 收入 234.03 234.03 234.03 234.03 YOY -42.89% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 50.48% 50.48% 50.48% 50.48% 其他业务 收入 134.99 148.49 163.33 179.67 YOY 115.53% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 64.01% 64.01% 64.01% 64.01% 合计 收入 5341.04 5598.94 6383.64 7580.42 YOY 4.41% 4.83% 14.02% 18.75% 毛利率 31.70% 33.09% 33.46% 33.80% 资料来源：wind，HTI 公司研究·中炬高新（600872）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5341 5599 6