中国中铁(601390)Q2单季业绩提速，经营现金流有所好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国中铁（601390）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 Q2 单季业绩提速，经营现金流有所好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023H1 实现营收 5894.72 亿元，同增 5.37%，归母净利润 162.39亿元，同增 7.44%，扣非归母净利润 152.32 亿元，同增 10.24%。点评如下：  Q2 单季业绩提速，H1 境外收入同增 16%。分季度看，公司 2023Q1、Q2 单季总营收分别同比+2.07%、+8.40%；归母净利润分别同比+3.84%、+11.06%。分业务看，2023H1 公司基础设施建设业务、设计咨询业务、装备制造业务、房地产开发业务、其他业务分别实现营收 5073.23、93.49、133.12、209.19、398.63 亿元，分别同比+4.88%、+7.40%、+4.36%、-10.78%、+24.65%。分地区看，境内、境外分别实现营收 5586.09、321.57 亿元，分别同比+4.83%、+15.97%。  减值损失同降 41%，净利率提升，经营现金流有所好转。毛利率方面，公司2023H1毛利率同降0.03个pct至8.85%，其中境内、境外毛利率分别同比+0.16、-2.93 个 pct。期间费用率同增 0.25 个 pct 至 4.66%，其中销售费用率同增 0.04个 pct 至 0.52%（主要因公司加强营销力度，营销投入增加），管理费用率同增 0.17 个 pct 至 3.83%（主要因业务规模扩大、业务活动增加及效益提升，职工薪酬及差旅费用增加），财务费用率同增 0.04 个 pct 至 0.30%（主要因融资规模增加带来利息支出增加，同时汇兑收益有所减少）。此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失 21.08 亿元，同降 40.70%；资产处置收益 1.86 亿元，同增 708.78%。综上，净利率同增 0.09 个 pct 至 3.10%。经营现金流净流出 299.67 亿元，同比 2022H1 净流出减少 20.54%；其中收现比同增 6.93 个 pct至 101.66%，付现比同增 4.16 个 pct 至 104.61%。此外，公司加权平均 ROE同降 0.08 个 pct 至 5.70%。  基建、房建新签快速增长，地产销售额高增 67%，期待后续矿产资源收入转化。2023H1，公司新签合同 12737.5 亿元，同增 5.1%，其中境内、境外分别新签 11893.9、843.6 亿元，分别同增 5.1%、5.7%。工程建造中，铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别新签 1281.0、648.6、1020.5、715.0、5375.0 亿元，分别同增 31.7%、6.3%、20.7%、55.1%、58.3%。地产方面，2023H1 公司实现销售金额 361.2 亿元，同增 66.9%；销售面积 231.6 万 m2，同增 54.7%。矿产资源方面，截至 2023H1，公司保有矿产资源储量中，铜约 758 万吨、钴约 59万吨、钼约 63 万吨，在国内同行业处于领先地位。2023H1 公司资源利用业务新签 117.8 亿元，高增 67.3%，为上半年资源利用收入的 3.12 倍，期待后续收入转化。  盈利预测与评级。公司基建、房建业务保持稳健较快发展，地产销售明显好转，矿产资源板块提供业绩增长动力。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.44元和 1.63 元，给予 23 年 7 倍市盈率，目标价 10.08 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1073272 1154358 1279368 1410003 1559638 (+/-)YoY(%) 10.1% 7.6% 10.8% 10.2% 10.6% 净利润（百万元） 27618 31276 35646 40294 45145 (+/-)YoY(%) 9.6% 13.2% 14.0% 13.0% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 1.26 1.44 1.63 1.82 毛利率(%) 10.0% 9.8% 10.0% 10.0% 10.1% 净资产收益率(%) 10.0% 10.4% 10.7% 11.0% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国中铁（601390）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 601800.SH 中国交建 1525.53 1.18 1.31 1.46 6.81 7.14 6.41 0.51 601669.SH 中国电建 880.26 0.76 0.77 0.91 9.38 6.66 5.64 0.52 601186.SH 中国铁建 1200.43 1.96 2.17 2.41 3.94 4.07 3.67 0.39 均值 1.30 1.42 1.59 6.71 5.95 5.24 0.47 注：收盘价为 2023 年 9 月 7 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 公司研究·中国中铁（601390）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1154358 1279368 1410003 1559638 每股收益 1.26 1.44 1.63 1.82 营业成本 1038792 1151580 1268671 1402513 每股净资产 12.17 13.40 14.80 16.35 毛利率% 9.8% 10.0% 10.0% 10.1% 每股经营现金流 1.76 1.90 2.32 2.60 营业税金及附加 6579 7310 8056 8911 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 6328 6781 7360 8204 P/E 5.40 4.74 4.19 3.74 营业费用率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.