中国铁建(601186)Q2业绩有所放缓，现金流小幅好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国铁建（601186）公司半年报 2023 年 09 月 07 日 Q2 业绩有所放缓，现金流小幅好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年 H1 实现营收 5410.60 亿元，同增 0.10%，归母净利润 136.49亿元，同增 1.18%，扣非归母净利润 128.97 亿元，同增 0.89%。  Q2 营收、利润同比小幅下降，工业制造和境外业务 23 年 H1 营收增长较快。分季度看，Q1、Q2 营收分别同比+3.43%、-3.08%；Q1、Q2 归母净利润分别同比+5.10%、-1.63%。分业务看，工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务的营收分别为 121.65、214.11、452.44 亿元，分别同增 12.61%、0.13%和 1.63%。工程承包、规划设计咨询营收分别为 4834.00、83.85，分别同减0.26%、7.94%。分地区看，境内及境外业务营收分别为 5117.71 亿元和 292.89亿元，分别同比-0.41%和 10.07%。  毛利率上升、净利率上升，经营现金净流出小幅减少。毛利率方面，公司毛利率同比上升 0.24 个百分点至 8.91%，其中工程承包业务、规划设计咨询业务、物资物流及其他业务的毛利率水平分别同比上升 0.43、4.39、0.28 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比上升 0.21 个百分点至 4.39%，其中销售费用率同比上升 0.08 个百分点至 0.61%，；管理费用率（含研发费用）同比上升 0.13 个百分点至 3.48%；财务费用率同比上升 0.001 个百分点至0.30%。资产+信用减值合计 19.50 亿元，同比减少 4.58 亿元，同减 19.02%。净利率方面，公司 23 年 H1 净利率同比上升 0.10 个百分点至 3.05%。ROE 同比下降 0.49 个百分点至 5.23%。经营现金流净流出 193.43 亿元，较上年同期净流出减少 2.61 亿元；其中收现比同升 0.03 个百分点至 99.88%，付现比同升 0.02 个百分点至 102.12%。  充分受益于稳增长政策，新签合同额稳健增长。公司 2023 年 H1 新签合同额1.36 万亿元，同增 2.09%，完成年度计划的 41.06%，其中工程承包业务、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项目新签合同 11.68 万亿元，同增 3.41%，细分铁路、公路、城市轨道、房建、水利水运、机场、电力、其他业务分别同比增长 4.2%、22.10%、18.76%、2.80%、20.16%、107.87%、4.90%、12.40%，细分市政、矿山开采业务分别同比下降 10.67%、56.64%；非基础设施建设项目中房地产开发、产业金融、新兴产业业务分别同比增长 38.97%、10.95%、104.36%，规划设计咨询、工业制造、物资物流业务分别同比下降17.72%、12.34%、20.87%。分区域看，境内新签合同 1.28 万亿元，同比增长4.29%，境外新签合同 826.54 亿元，同比下降 22.99%。  盈利预测与评级。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 为 2.18 元和 2.40 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳以及一带一路政策，给予 2023 年6 倍市盈率，目标价 13.08 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1020010 1096313 1217580 1340510 1475652 (+/-)YoY(%) 12.0% 7.5% 11.1% 10.1% 10.1% 净利润（百万元） 24691 26642 29577 32595 35955 (+/-)YoY(%) 10.3% 7.9% 11.0% 10.2% 10.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.82 1.96 2.18 2.40 2.65 毛利率(%) 9.6% 10.1% 10.0% 9.9% 9.9% 净资产收益率(%) 9.2% 9.2% 9.3% 9.4% 9.6% 资料来源：公司年报（2021、2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国铁建（601186）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 601390.SH 中国中铁 1710.38 1.26 1.44 1.62 4.40 4.77 4.24 601800.SH 中国交建 1541.80 1.18 1.31 1.46 6.81 7.24 6.50 均值 1.22 1.38 1.54 5.61 6.01 5.37 注：收盘价为 2023 年 9 月 6 日价格，EPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·中国铁建（601186）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1096313 1217580 1340510 1475652 每股收益 1.96 2.18 2.40 2.65 营业成本 985748 1095681 1207170 1329766 每股净资产 21.39 23.30 25.40 27.72 毛利率% 10.1% 10.0% 9.9% 9.9% 每股经营现金流 4.13 4.46 4.69 4.90 营业税金及附加 4173 4635 5103 5617 每股股利 0.00 0.27 0.30 0.33 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 6642 7377 8122 8941 P/E 4.54 4.09 3.71 3.37 营业费用率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% P/B 0.42 0.38 0.35 0.32 管理费用 21873 24293 26745 29441 P/S 0.11 0.10 0.09 0.08 管理费用率% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% EV/EBITDA 3.02 3.16 2.82 2.51 EBIT 47804 57