京沪高铁(601816)三季度业绩持续向好，四季度启用新列车运行图

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 铁路公路 三季度业绩持续向好，四季度启用新列车运行图 核心观点 1）2023 年 Q3 公司实现归母净利润 31.17~45.26 亿元，中枢值为38.22 亿元，环比 Q2 增长 31.3%，较 2019 年 Q3 的 36.07 亿元（收购京福安徽后重述）增长 5.96%。2023 年 Q2 公司预增公告归母净利润中枢值为 30.63 亿元，与实际值 29.10 亿元接近。 2）2023 年 Q3 全国铁路旅客量同比 2019 年同期增长 12.5%，7、8、9 月旅客量分别较 2019 年同期增长 15.0%、13.1%、8.8%。其中 8 月 11 日、30 日受水害、台风影响，部分列车停运。 3）全国铁路实施第四季度列车运行图，较现图增加 449 列，增幅约 4.23%。昌景黄高铁预计 2023 年底开通，将带来京福安徽跨线列车开行对数增长，重视高铁网络价值。 4）预计 2023-2025 年公司归母净利润 121.38 亿元、147.6 亿元和172.6 亿元。DCF 估值法下， WACC=5.23%，永续增长率=1.70%，内在价值为 8.77 元/股，继续维持“买入”评级。 事件 2023 年 10 月 16 日，公司发布 2023 年前三季度业绩预告。公司2023 年前三季度实现归母净利润 82.53 亿元-96.62 亿元，同比增长 164.15%~283.56%；扣除非经常性损益事项后，2023 年前三季度实现归母净利润 82.54 亿元-96.63 亿元。 简评 三季度归母净利润预告中枢值为 38.22 亿元，超越 2019 年同期 公司 2023 年三季度实现归母净利润 31.17~45.26 亿元，中枢值为38.22 亿元，环比二季度 29.10 亿元增长 31.34%，同比增长223.90%，较 2019 年三季度 36.07 亿元（收购京福安徽后重述口径）增长 5.96%。公司 2023 年中报预增公告中二季度归母净利润中枢值为 30.63 亿元，与实际值 29.10 亿元接近。 三季度全国铁路旅客量同比 2019 年增长 12.5%，受到天气影响 2023 年三季度全国铁路发送旅客 11.63 亿人次，环比二季度增长18.48%，同比 2019 年三季度增长 12.53%。其中 7、8、9 月份旅客发送量较 2019 年同期分别增长 15.0%、13.1%、8.8%。其中 8月 11 日受水害影响，北京西站、北京丰台站部分列车停运；8 月30 日受台风天气影响，长三角铁路计划停运 8 月 31 日至 9 月 6日间共 121 趟旅客列车，停运动车组列车 74 趟。 维持 买入 韩军 hanjunbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 李琛 lichenyf@csc.com.cn SAC 编号:S1440523070005 发布日期： 2023 年 10 月 17 日 当前股价： 4.93 元 目标价格 6 个月： 8.77 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -3.71/-2.30 -11.17/-6.11 10.29/10.23 12 月最高/最低价（元） 5.77/4.34 总股本（万股） 4,910,648.46 流通 A 股（万股） 4,910,648.46 总市值（亿元） 2,420.95 流通市值（亿元） 2,420.95 近 3 月日均成交量（万） 7614.97 主要股东 中国铁路投资集团有限公司 43.39% 股价表现 相关研究报告 2023-08-31 【 中 信 建 投 铁 路 公 路 】 京 沪 高 铁(601816):暑运全国铁路客运量显著增长，重视高铁组网价值 2023-07-14 【 中 信 建 投 铁 路 公 路 】 京 沪 高 铁(601816):二季度业绩持续向好，期待三季度暑运旺季表现 -6%4%14%24%34%2022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/17京沪高铁上证指数京沪高铁(601816.SH) 1 A 股公司简评报告 京沪高铁 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 全国铁路实施第四季度列车运行图，开行列车环比增长 4.23% 2023 年 10 月 11 日零时起，全国铁路实施第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车 11075 列，较现图增加 449 列，增幅约 4.23%；开行货物列车 22224 列，较现图增加 42 列。其中，9 月 28 日开通运营的沪宁沿江高铁，安排动车组列车日常线、周末线共 74 列。 高铁网络加速建设，重视高铁网络价值 2023 年 8 月 25 日昌景黄高正式进入联调联试阶段，预计 2023 年内开通运营。昌景黄高铁将在江西南昌连接京港高铁，通过横岗联络线连通京九铁路、沪昆高铁、昌福铁路，在安徽黄山连接合福高铁和杭黄高铁，开通后将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长。8 月 18 日起，宣绩高铁全线 65 座隧道全部贯通，即将进入铺轨阶段，预计 2024 年 9 月开通运营。宣绩高铁与合福高铁连接，也将为京福安徽带来跨线列车增长。 投资建议 预计 2023-2025 年公司归母净利润 121.38 亿元、147.6 亿元和 172.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.25 元、0.30和 0.35 元，对应 PE 为 19.9、16.4 和 14.0 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用 DCF 估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为 5.23%，永续增长率为 1.70%，内在价值为 8.77 元/股，继续维持“买入”评级。 风险提示 1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。 图表1： 公司盈利预测简表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,238 29,305 19,336 44,026 50,150 54,889 增长率(%) -23.4 16.1 -34.0 127.7 13.9 9.4 归母净利润(百万元) 3,229 4,816 -576 12,138 14,755 17,263 增长率(%) -73.0 49.1 -112.0 2206.7 21.6 17.0 ROE(%) 1.2 2.0 -0.7 5.4 6.4 7.1 EPS(摊薄/元