金融行业：以泛华金控为例看中国保险中介行业发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 中国平安 2318.HK 买入 中国太保 2601.HK 审慎增持 新华保险 1336.HK 审慎增持 中国太平 966.HK 审慎增持 中国财险 2318.HK 买入 ＃relatedReport＃ 相关报告 《2019 年兴业证券海外春季策略报告：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125 《以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好》20180123 海外行业深度研究报告 《2018 海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127 海外行业深度研究报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 海外研究中心 总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190117050055 投资要点 ＃summary＃  我国保险中介保费收入占比较低 ——从国际上的经验来看，美国保险业在长期的发展中形成了以代理和经纪等中介为主，以直销为辅的营销体制。美国保险代理及经纪人除少部分自主展业外，大部分归属于专业保险中介机构。 ——2015 年，中国保险专业中介渠道、兼业代理渠道、个人代理（营销员）渠道保费收入占总保费收入的比重依次为 7.0%、36.2%和 38.1%。中介渠道虽然在我国寿险销售中占比较高，但专业中介渠道占比较低。  寿险业务代理使泛华金控利润率大幅改善 ——2017 年，公司出售线下车险业务及保险经纪业务。2018 年前三季度，泛华金控持续经营利润同比增长 62.3%；净利润同比增长 56.0%；经营利润率达到 13.2%，同比上升 7.0 个百分点。 ——公司目前主要客户为华夏人寿、百年人寿及天安人寿等保险公司，聚焦二、三线城市，服务中小保险公司。在人力上规模上，截至 2018 年 9月 30 日，公司代理人数量达 71.6 万人，较上年同期增长 73.1%。  我们的观点：2018 年，寿险代理人规模短期内增长较为缓慢，保险公司对代理人专业性的要求更高。对于中小保险公司来说，通过与专业中介的合作或较为经济，而保险中介行业未来发展可期。  行业估值情况：截至 2019 年 1 月 18 日收盘，港股上市保险公司平均 PEV为 0.92 倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.72 倍。从各公司的历史PEV 水平上看，内资保险公司 PEV 水平均处于较低水平，我们看好龙头保险公司长期投资价值，保险板块值得战略性配置。 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。 ＃title＃ 以泛华金控为例看中国保险中介行业发展 ＃createTime1＃ 2019 年 1 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Contact Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190117050055 SFC: BMM189 Analyst Zhang Yidong Deputy Head of Research at Industrial Securities Co. Ltd. General Manager of Overseas Market Research Center zhangyd@xyzq.com.cn SAC: S0190510110012 SFC: BIS749 Lower Proportion of Insurance Agency in the Industry —In the US, professional intermediary channel was the primary channel to sell insurance policies to individual. In 2015, the proportion of China's professional intermediary channel was only 7.0%. Fanhua Inc Transforming to Life Insurance Agency, Operating Profit Improves —In 2017, Fanhua Inc. sold its off-line automobile and insurance brokerage business. As of September 30, 2018, the company's property insurance agency and life insurance agency business accounted for 9.0% and 81.2% of its revenue in the first three quarters of 2018. During the same period, Fanhua Inc. realized a continuous operating profit of 340 million RMB, YoY of 62.3%; its net profit was 500 million RMB, YoY of 56.0%. Its operating margin reached 13.2%, 7 per cents higher than that of the last year. —Fanhua Inc. has agency business with more than 70 insurance companies, including Huaxia Life Insurance Co., Ltd, Aeon Life Insurance Company, Ltd. and Tian'an Life Insurance Co., Ltd. As of September 30, 2018, Fanhua Inc. has 716 thousand agents, YoY of 73.1%. Our Perspective: China’s Life Insurance Industry Is Worthy for Strategic Allocation —For medium and small cap companies, to cooperate with a professional in