食品饮料行业2019年度策略：穿越风雨，龙头先行

证券研究报告食品饮料行业 2019 年度策略穿越风雨，龙头先行 2019.01.14 王亮（分析师） 王永健（研究助理） 卢周伟（研究助理） 电话： 020-37392941 020-37392937 020-37392937 邮箱： wangle_a@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn lu.zhouwei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 A1310117080002 A1310118080005 2018 年全年跑赢大盘，2019 年防御性板块更具配置价值：2018 年食品饮料板块下跌 21.95%，跑赢沪深 300 指数 3.36 个百分点，位列子行业第三，大盘整体下行背景下食品饮料防御属性凸显。行业估值降至 22.71 倍，相较于年初下调 38.3%，处于近三年低位，估值溢价逐渐消解。机构持仓总市值 1.7 万亿，其中基金持仓 3025 亿，偏爱白酒和业绩确定性高的行业龙头。2019 年经济环境不确定性增强、贸易战纷争悬而未决，市场波动较大的背景下防御性板块更具投资价值；食品饮料受经济环境影响较小，业绩确定性高，估值正处低位，具有更优的投资和配置价值。 白酒行业：居民收入增速下滑与白酒消费升级之间的矛盾有望在 3 季度得到缓释 2018 年居民收入增速下行导致白酒需求放缓，进入第三轮调整期，但与前两轮不同的是，本轮酒企明显吸取教训，注重对经销商库存管控，2018 年Q3 开始进入社会库存消化期，当前社会库存中性，复制上一轮大幅长期调整的概率不高。2019 年随着货币向信贷传导的逐渐打通，预计 3 季度起伴随库存消化和旺季效应，白酒业绩增速回升，迎来估值修复行情。重点推荐业绩确定性较强，渠道管控力较好的标的：贵州茅台（600519）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）。 调味品：量价齐升动力足，优选行业龙头和细分赛道领先企业行业内 11 家上市公司 18 年 Q1-Q3 收入和归母净利润分别同比增长 15%和 30%，是业绩最为稳健的板块，行业指数也在逆势上涨 11%，表现亮眼。 酱油替代盐和味精、复合调味酱替代单一调味酱等促进人均消费量提升，健康化、功能化调味品受追捧推动主流价格带上移，量价齐升给予行业规模持续扩张的动力。下游餐饮行业受大众餐饮替代高端餐饮，外卖规模持续扩张推动餐饮行业维持 10%左右增长，带来调味品需求提升。我们沿两条主线重点看好以下标的：1）集中度提升是大趋势，龙头企业具备品牌和渠道优势更易在行业扩张进程中攻城略地，并不断承接小企业出清后的市场份额，重点推荐行业绝对龙头海天味业（603288）和成长中的龙头中炬高新（600872）；2）细分赛道企业专注特定领域，消费者品牌意识强，形成一定的竞争壁垒，重点推荐细分赛道领先企业恒顺醋业（600305）、安琪酵母（600298），推荐关注涪陵榨菜（002507） 大众食品：消费升级持续，精选优质赛道的行业龙头消费升级大趋势不可逆，食品饮料产品主流消费人群向 90/00 后转移，新一代消费需求更偏向多元化、健康化，处于优质赛道的企业更具投资价值。乳品：原奶进入上行周期+年内无重大营销事件，预计 19 年竞争性费用投放将减少，对利润的压制有望缓解。双寡头格局将持续，长期看好龙头凭借差异化优势共同推动行业发展，重点推荐行业龙头伊利股份（600887）。 坚果：坚果满足消费者好吃又健康的需求，人均消费量增加至 3.53Kg/人，但相较于膳食宝塔建议仍有百万吨的缺口，未来行业线上线下融合、打破渠道区隔是新趋势，看好线下龙头洽洽食品（002557）每日坚果发力和线上渠道放量。新式茶饮：茶饮料的消费由重量向重质转型，茶饮料市场更加细分，消费者给茶饮料赋予更多功能性和个性化的要求，也更加青睐健康天然的产品。重点推荐从杯装奶茶向新式茶饮延伸的香飘飘（603711）。 风险提示：宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险强烈推荐 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 食品饮料行业 -12.3 13.3 -22.4 沪深 300 -1.3 -7.1 -22.3 相对变化 -3.1 -1.1 -12.2 行业估值走势 行业估值 当期估值 23.09 平均估值 36.1 历史最高 100.9 历史最低 16.5 相关报告 广证恒生-香飘飘（603711）深度报告：固体升级+液体爆发，开启增长新阶段-20181213 广证恒生-洽洽食品（002557）深度报告：内部改革焕新机，瓜子坚果携手成长-20181216 广证恒生-恒顺醋业（600305）深度报告：食醋龙头企业，向全品类全国化进军-20181231 -40%-30%-20%-10%0%10%沪深300食品饮料行业2025303540452015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01市盈率PE(TTM) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 39 页 食品饮料行业 2019 年度策略 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1.市场行情回顾 ......................................................................................................................................................................... 6 1.1 板块强于大盘，估值回落至近三年低位.................................................................................................. 6 1.2 调味发酵品领涨，子行业估值回落 .........................................................................................