中国权益资产投资策略报告：中美携手反弹第一季，且共从容

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 第一季度 A 股、港股、美股有望共振反弹，政策改善预期是主因 ＃relatedReport＃ 相关报告 20190107《春天的声音，春天的升因》 20190101《凡是过去，皆为序章》 20181223《华山只有一条路，走出险境须激活资本市场》 20181216 《 山 不 转 ， 水 转 》20181209《聚焦政策，防守反击》20181202《螺蛳壳里做道场》20181127 《 一 溪 流 水 泛 轻 舟——2019 年中国权益资产投资策略》 20181104《预期层面的旺火与经济的冬天，反弹不追涨》 20181023《冬天里的一把“旺火”》 20181011《从深秋到寒冬，全球市场金融规律重演》 20180813《危中有机》 20180905《以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180612《否极泰来的芳华》 20180307《多变的春天——2018年春季策略会 ppt》 20180212《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20170620《核心资产的世界——中国权益资产投资策略》 20160917《财富配置全球化，港股开启新牛市》 20160419《曙光初现》 投资要点 1、回顾：美股走熊是 A 股布谷鸟的声音—>春天的声音，春天的升因。2018年 10 月初提示美股走熊的风险，并指出当美国股市出现像样的调整时，压制中国权益资产的“三座大山”将迎来改变的契机.。 ＃summary＃ 2、展望：第一季度 A 股、港股、美股有望共振反弹，政策改善预期是主因 2.1、中国宏观政策继续放松，市场利率持续下行，中国权益资产的配置价值进一步提升。1）长短期国债收益率下行，短端利率下降更快；2）信用债利率下行，各期限、各等级城投债和中票收益率均呈下行波动；3）A 股市盈率的倒数超过 2 倍 10 年期国债收益率，差值接近 2008 年 11 月创下的最高值。 2.2、美国货币政策转鸽的预期强烈，海外投资者情绪修复，驱动美股跌深反弹，有利于 A 股、港股延续反弹。1）市场对美联储 2019 年的政策预期逆转，降息概率 15.2%，加息概率仅 15.8%，并且加息 2 次及以上的概率仅 1%。2）上季度大跌后，美股估值从高位回落至较低水平。3）投资者风险偏好均开始从低位提升，近期美股 VIX 指数出现大幅回落，高收益债利差也有所回落。 2.3、中美贸易谈判取得积极进展，和解的预期升温，至少在 3 月 2 号之前对市场是正面因素，进而，围绕中美和解的政策演绎将不断深化，包括，人民币保持强势、资本市场加快对外开放、政策向更加市场化的方向调整和释放红利。在此前报告中，我们预期：在美股走熊的风险释放之后，美国政府将更理性务实，中美贸易谈判将取得进展甚至达成类似 1985 年广场协议的和解协议，包括，1）中国进一步用市场化的方式推动经济结构调整和科技创新，更加强调保护知识产权，积极推动科创板；2）人民币将维持强势；3）加大对美国的进口；4）加大对外开放，特别是金融和资本市场开放，积极吸引外资流入。 3、投资策略： 1 季度中美同现的股市反弹，仍然值得参与 3.1、中美股市 1 季度都受到政策红利+风险偏好改善的驱动，是上半年行情的好时机，且涨且珍惜，当心一季度末、二季度初的变局，也就是当边际改善的利好充分反应之后，基本面下行的风险又会成为阶段性影响行情的主要矛盾。 3.2、保守型投资者：积极精选香港的中资美元债以及境内可转债 3.3、进取型投资者：“顺水推舟”，围绕政策红利找机会：精选非银、5G、云计算、新能源、军工、新能源车、地产、建筑等。 风险提示：全球及中国经济下行、大国博弈、海外货币政策超预期的风险 ＃title＃ 中美携手反弹第一季，且共从容 ——中国权益资产投资策略报告 ＃createTime1＃ 2019 年 1 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、回顾：美股走熊是 A 股布谷鸟的声音—>春天的声音，春天的升因 ............ - 3 - 2、展望：第一季度 A 股、港股、美股有望共振反弹，政策改善预期是主因 .. - 5 - 2.1、中国宏观政策继续放松，市场利率持续下行，中国权益资产的配置价值进一步提升 ........................................................................................................ - 5 - 2.2、美国货币政策转鸽的预期强烈，海外投资者情绪修复，驱动美股跌深反弹，有利于 A 股、港股延续反弹.................................................................... - 7 - 2.3、中美贸易谈判和解预期升温，政策向更加市场化的方向调整和释放红利 ............................................................................................................................ - 9 - 3、投资策略：1 季度中美同现的股市反弹，仍然值得参与 .............................. - 10 - 3.1、中美股市 1 季度都受到政策红利+风险偏好改善的驱动，且涨且珍惜 ... - 10 - 3.2、保守型投资者：可以积极精选香港的中资美元债以及境内可转债 .. - 10 - 3.3、进取型投资者：“顺水推舟”，围绕政策红利找机会 .......................... - 11 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 图表 1：金融危机之后，全球重复“放水-经济复苏-收紧-经济放缓-再放水”的循环 .................................................................................................................................... - 3 - 图表 2： 高债务依赖低利率环境 ...................