场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 于明明 S0190514100003 任瞳 S0190511080001 ＃assAuthor＃研究助理： 刘海燕 S0190118070189 报告关键点 本报告为场外期权系列报告的第四篇，介绍了场外期权中结构较为复杂的鲨鱼鳍期权。文章依循品种介绍到定价方法，再到风险对冲手段的脉络依次展开，由浅入深并结合实际的理财产品进行分析，对鲨鱼鳍期权进行了全面的讨论。 ＃relatedReport＃相关报告 《场外期权系列之一：国内外场外期权的发展、现状和主要产品》2018-03-16 《场外期权系列之二：二元期权及其理财产品》2018-05-13 《场外期权系列之三：价差期权及其理财产品》2018-12-14 团队成员： 投资要点 ＃summary＃场外期权（OTC Options）是指在非集中性交易场所进行交易的非标准化的金融合约，是根据场外双方的洽谈，或者在中间商的撮合下，按照双方需求自行制定交易的期权产品。鲨鱼鳍期权又称为敲出期权（knock-out options），属于障碍期权(barrier options)的一种。期权合约会事先设置好标的资产的价格区间，如果在合约约定的时间范围内，标的资产价格始终处于该区间中，这个期权就是一个普通的看涨或看跌期权；一旦标的资产价格跳出了该价格区间，该期权将自动敲出作废。根据障碍水平与标的资产价格的高低可将鲨鱼鳍期权分为看涨鲨鱼鳍期权和看跌鲨鱼鳍期权。鲨鱼鳍期权的支付结构依赖于原生资产的价格路径，利用期权价格满足的方程可以推导其显式表达式；也可以根据蒙特卡罗方法对标的价格走势进行模拟，再根据衍生产品的贴现价值定价。结构化理财产品是将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品(如远期、互换、期权等)组合在一起而形成的金融产品，本篇报告以银行实际发行不同种类的内嵌鲨鱼鳍期权结构化理财产品为例，对产品进行具体的分析，并对内嵌的鲨鱼鳍期权进行定价。本报告为场外期权系列报告的第四篇，介绍了场外期权中结构较为复杂的鲨鱼鳍期权，并对其合约条款、性质以及定价方法进行了详细说明和计算，希望能为投资者提供参考。风险提示：本报告基于公开资料的统计和整理，不构成投资建议。 ＃title＃场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品 ＃createTime1＃2019 年 1 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、什么是鲨鱼鳍期权？ .......................................................................................... - 3 - 2、鲨鱼鳍期权的定价方法 ...................................................................................... - 8 - 2.1、定价的显式表达式 ....................................................................................... - 8 - 2.2、蒙特卡罗模拟 ............................................................................................. - 10 - 3、内嵌鲨鱼鳍期权的银行结构化理财产品 ........................................................ - 11 - 3.1、内嵌向上敲出看涨期权（看涨鲨鱼鳍）的理财产品 .............................. - 11 - 3.2、内嵌向下敲出看跌期权（看跌鲨鱼鳍）的理财产品 .............................. - 14 - 4、鲨鱼鳍期权的对冲 ............................................................................................ - 16 - 5、总结 .................................................................................................................... - 18 - 图表 1、向上敲出看涨期权的到期收益（障碍价格高于行权价格） .................. - 4 - 图表 2、向上敲出看涨期权的到期收益（障碍价格高于行权价格） .................. - 4 - 图表 3、向上敲出看跌期权的到期收益 ................................................................. - 5 - 图表 4、向上敲出看跌期权的到期收益 ................................................................. - 5 - 图表 5、向下敲出看涨期权的到期收益 ................................................................. - 6 - 图表 6、向下敲出看涨期权的到期收益 ................................................................. - 6 - 图表 7、向下敲出看跌期权的到期收益（障碍价格低于行权价格） .................. - 6 - 图表 8、向下敲出看跌期权的到期收益（障碍价格低于行权价格） .................. - 7 - 图表 9、双鲨期权的到期收益 ................................................................................. - 7 - 图表 10、双鲨期权的到期收益 ............................................................................... - 8 - 图表 11、挂钩沪深 300 指数的看涨鲨鱼鳍人民币理财产品条款 ...................... - 11 - 图表 12、挂钩沪深 300 指数的看涨鲨鱼鳍人民币理财产品到期收益结构图 .. - 13 - 图表 13、内嵌向上敲出看涨期权的到期收益（不考虑权利金） ...................... - 13 - 图表 14、内嵌向上敲出看涨期权的理财产品估值 .............................