医药生物行业2010年至2013年行业周期回顾和启示：以史为鉴，药价承压下的医药投资“复盘”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业研 究 究行业深度研究报告证券研究报告 ＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 恒瑞医药 1.09 1.42 买入 华东医药 1.51 1.85 买入 片仔癀 1.81 2.38 审慎增持 科伦药业 0.85 1.12 审慎增持 迈瑞医疗 2.98 3.84 审慎增持＃relatedReport＃相关报告 《崛起和失落-从美国仿制药企业兴衰看中外药企的估值差异和竞争策略》2018-12-20 《 买 “ 避 风 港 ” 还 是 “ 弹 坑 ” ——新政策环境下医药投资的选 择 —— 医 药 行 业 周 报（ 2018.12.10-2018.12.16 ）》2018-12-17 《兴证医药：君实生物 PD-1 状态更新为“在审批”，将成国产第一梯队》2018-12-10 ＃emailAuthor＃分析师： 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃医药波动：宏观经济周期与行业政策的叠加产物。回顾 2010 到 2013 年的医药行业走势，大致可分为三个阶段，2010 年的医保扩容增长期，医保扩容带动整体行业向上；2011 年的药品限价下行期，药价下行压力下，医疗器械与医疗服务板块承压较小，防御性优势明显；2012 至 2013 年底的政策拉动上升期，受细分领域密集利好产业政策带动上扬，各子板块出现明显分化。双信封制：药品采购端以保质控费为初衷的一次大规模探索。双信封模式始于安徽基药招采，随后经 2010 年底出台的 56 号文推向全国。在 2011 年至 2012 年初各省的试点中，“低价+单一货源”一度成为双信封制的主旋律。控费、降价虽卓有成效，但技术标无法发挥应有的筛选作用，地方保护主义，量价挂钩如何保量，药款按期结算无人监管落实等问题则广受诟病。随着蜀中“苹果皮”事件及“问题胶囊”事件等药品安全问题频频曝光，“唯低是取”的招采模式按下减速键。2012 年 4 月的 20 号文再次明确双信封制度的同时，“完善基本药物质量综合评价指标体系”也被提上日程，之后双信封制在各地进入温和推广期，放宽“限价”要求。2015 年，7 号文及 70 号文规定对临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基药和非专利药，采取双信封制公开招采。至此，各地双信封模式的探索基本告一段落，而随着一致性评价的开展，以上海带量采购为范式的又一轮招采探索兴起，为今日的带量采购奠定了基础带量采购：新一轮药品保质控费的全国性量价博弈。2018 上半年受国家政策利好、消费升级带动，医药行业逆市上涨；但下半年却随着一系列药品安全问题的曝光，转向下行，随之而来的带量采购降价压力更是使得整个医药市场深陷泥淖。此次全国性带量采购试点 11 个城市 31 个品种，表现出“量上温和，价上激进”的特点。相比于双信封制，带量采购以一致性评价作为质量标杆，成本作为底价，采购量作为筹码，让降价真正做到有的放矢。在现行的带量采购制度下，医药市场将重新切分“蛋糕”，为优质创新药腾笼换鸟。而未来随着政策的全国铺开，供应保障、质量保证将成为新的关注点，在大方向不变的前提下政策是或否会出现温和化转变值得投资人密切关注。中短期：关注非药领域的板块性机会及药品领域的结构性机会。1）受益于进口替代+基层放量的国产优质医疗设备，如迈瑞医疗、万东医疗；2）优质民营医疗服务龙头，如爱尔眼科；3）行业转型创新过程中受益的“卖水人”CRO 行业，如昭衍新药、凯莱英；4）不适用医保的耗材器械及家用医疗设备，如鱼跃医疗、艾德生物。5）药品领域则关注政策免疫品种：如具有政策性机会的中成药如天士力、中国中药（H）、成长性好的中药消费品（片仔癀）、市场潜力大的非医保生物药（长春高新，我武生物）。 中长期：医药是一个成长性的行业，每一个低谷，皆是向上的开端，压力终将成为新的动力，仿制药降价，将为创新药腾笼换鸟。拥有良好品种线，研发投入巨大的龙头终将胜出，A 股长期关注恒瑞医药、科伦药业、复星医药、乐普医疗、华东医药、丽珠集团；境外市场关注中国生物制药、石药集团、百济神州、信达生物、君实生物风险提示：政策波动性风险，销售费用节省不及预期，价格体系维护风险，价格降幅超预期，产品质量和供应风险，DRGS 试点等新政策压力。 ＃title＃以史为鉴：药价承压下的医药投资“复盘” ——2010-2013 年行业周期回顾和启示＃createTime1＃2018 年 01 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、 医药周期：宏观经济形势与行业政策的叠加产物 ................................. - 4 - 1.1、行业概览：兼具防御性与进攻性领跑大盘................................................ - 4 - 1.2、板块分化：政策驱动细分领域分化暴露结构性机会 ................................ - 6 - 1.3、个股差异：寻找板块内政策风险小的优质龙头标的 .............................. - 10 - 2、 双信封制：药品采购端以保质控费为初衷的一次大规模探索 ........... - 14 - 2.1、起：安徽模式初见成效 ............................................................................. - 14 - 2.2、承：星火燎原推向全国 ............................................................................. - 15 - 2.3、转：改良模式各地开花 ............................................................................. - 16 - 2.4、合：温和推广更重质量 ............................................................................. - 17 - 3、 带量采购：新一轮药品保质控费的全国性量价博弈 ........................... - 19 - 3.1、何为 4+7 带量采购？ ................................................................................. - 21 - 3.2、与双信封制有何异同？ .......................................................