铜钴产量有望翻倍，行业地位提升

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 洛阳钼业(603993) 铜钴产量有望翻倍，行业地位提升 投资要点： 经过十年发展，公司从河南本地一家以钼钨为主业的公司发展成为全球最大的矿产钴生产商。公司行业低谷并购的刚果金项目将在 2023 年投产，铜钴产量有望翻倍，以低成本实现了世界级矿山从储量到产量的转化。公司与宁德时代全面合作，布局新能源金属镍、钴、锂，具有成长属性。 ➢ 借助海外并购，实现跨越发展 2013 年以来公司先后收购澳洲铜金业务、刚果金铜钴业务、巴西铌磷业务、金属贸易业务，通过采选冶贸一体化及多矿种组合分散风险。公司资源具有品位高、规模大、露天开采的特点，成本优势突出。2022 年公司营业收入 1730 亿元、2017-2022 年收入复合增速 48%，归母净利润 61 亿元、2017-2022 年归母净利润复合增速 17%。 ➢ 刚果金 TFM 和 KFM 项目投产，权益金问题妥善解决 2022 年公司在刚果金铜产量 25.43 万吨、钴产量 2.03 万吨。2023 年 TFM和 KFM 项目投产后，公司在刚果金的铜产能有望增至 54 万吨/年、钴产能有望增至 6.7-7 万吨/年。困扰刚果金当地产品销售的权益金问题得到解决，滞留的 24.07 万吨铜库存和 2.95 万吨钴库存有望恢复销售。 ➢ 携手宁德时代，布局新能源金属 宁德时代为公司间接第二大股东，双方在产品包销、扩大合作和建立新能源金属全方位战略伙伴关系方面深化合作。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 1941 亿元/2071 亿元/2034 亿元，同比变动 12%/7%/-2%，三年复合增速 6%；归母净利润分别为 94 亿元/122 亿元/128 亿元，同比变动 54%/31%/5%，三年复合增速 28%；EPS 分别为 0.43 元/0.57 元/0.59 元。鉴于公司在刚果金铜钴产量大幅增长，且公司超越嘉能可成为全球最大的矿产钴生产商，行业地位得以提升。采用相对估值法，可比公司 2024 年平均 PE 为 12.6 倍。我们给予公司 2024 年 12.6倍 PE，目标价 7.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 173863 172991 194057 207148 203359 增长率（%） 53.89% -0.50% 12.18% 6.75% -1.83% EBITDA（百万元） 14145 16143 23332 28512 29840 归母净利润（百万元） 5106 6067 9356 12213 12787 增长率（%） 119.26% 18.82% 54.22% 30.53% 4.70% EPS（元/股） 0.24 0.28 0.43 0.57 0.59 市盈率（P/E） 25.0 21.0 13.6 10.5 10.0 市净率（P/B） 3.2 2.5 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 4.4 3.2 6.9 5.6 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 12 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 行 业： 有色金属/小金属 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 5.91 元 目标价格： 7.14 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 21,599.24/21,599.24 流通 A 股市值(百万元) 104,404.72 每股净资产(元) 2.40 资产负债率(%) 64.88 一年内最高/最低(元) 6.96/4.05 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 -10%13%37%60%2022/102023/22023/62023/10洛阳钼业沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 刚果金 TFM 和 KFM 项目投产后，公司铜钴产量翻倍增长，且公司行业地位提升，为实现“大跨越”发展奠定基础。除澳洲项目外，公司矿山全部为露天开采，成本优势突出。公司大股东通过西藏鸿商资本投资有限公司成为宁德时代前十大股东，宁德时代为公司的间接第二大股东，继 2021 年 KFM 项目合作后，双方在 2023 年共同开发玻利维亚盐湖锂资源。 不同于市场的观点 市场认为，由于供给端放量，钴价承压，板块内的公司业绩承压。 我们认为，钴价下跌对公司利润影响有限，一方面产量的增长可以抵消价格下跌影响，另一方面钴的成本由铜分担，铜价上涨也可以对冲钴价下跌。 核心假设 ◼ 产品产量：我们认为公司 23 年能够完成产量目标；产量变动最大的为铜钴，根据分管非洲业务副总裁周俊表态，2024 年刚果金铜金属产量有望达到 60 万吨，因此我们假设 24-25 年刚果金铜产量为 60/60 万吨，钴产量满产为 7/7 万吨 ◼ 产品价格：截止 2023 年 9 月底，钼/钨/铜/钴/铌/磷酸/金均价较 2022 年均价同比变动 46%/5%/-2%/-45%/9%/-37%/7%。我们看多铜和金价；由于供给增加，钴和钼价格承压；预计钨/铌/磷酸价格稳定 ◼ 毛利率：我们假设 2023-2025 年钨钼板块毛利率 42%/40%/38%,铜钴板块毛利率35%/35%/40%,铌磷板块毛利率 28%/29%/30%,铜金板块毛利率 30%/30%/30% ◼ 金属贸易：我们假设 2023-2025 年公司金属贸易收入和成本与 2022 年持平 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1941 亿元/2071 亿元/2034 亿元，同比变动 12%/7%/-2%，三年复合增速 6%；归母净利润分别为 94 亿元/122 亿元/128 亿元，同比变动 54%/31%/5%，三年复合增速 28%；EPS 分别为 0.43 元/0.57 元/0.59 元。 鉴于公司在刚果金铜钴产量大幅增长，且公司超越嘉能可成为全球最大的矿产钴生产商，行业地位得以提升。采用相对估值法，可比公司 2024 年 PE 为 12.6 倍。我们给予公司 2024 年 12.6 倍 PE，目标价 7.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 ◼ 看多铜价：美联储加息进入后半程，对铜价的负面影响有望减弱。从长期看，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看多铜价 ◼ 产量增长：2024 年公司刚果金铜产量有望达到 60 万吨，较 2022 年增长 136% 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 全球并购助力公司收入上台阶 ...