绿城管理控股(09979.HK)新拓代建费稳健增长，高派息可持续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：8.5 港元 现价： 6.08 港元 预期升幅： 39.8% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.10.12 收盘价（港元） 6.08 总股本（百万股） 2010 总市值（亿港元） 122 净资产（亿元） 34.94 总资产（亿元） 68.23 每股净资产（元） 1.74 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《绿城管理控股(09979.HK)：多因素驱动利润率提升，周转提速现金充裕》20230801 《绿城管理控股(09979.HK)：业绩稳健增长，盈利能力提升，派息超预期》20230321 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 09979 3 .HK ＃dyCompany＃ 绿城管理控股 港股通(深) ＃title＃ 新拓代建费稳健增长，高派息可持续 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 12 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司新拓项目预估代建费稳健增长：截至 2023Q3，公司新拓项目预估代建费 79.2 亿元，同比增长 19.8%；新拓代建项目合约总建面为 26.7 百万平米，同比增长 20.0%；平均单面积贡献代建费为 297 元/平方米，同比下降 0.2%，公司项目拓展进度符合预期且收费稳定。Q3 单季度，公司新拓项目预估代建费为 28 亿元，同比增长 9.8%；新拓代建项目合约总建面为 9.4 百万平米，同比增长 4.7%。 ⚫ 8 月以来代建项目单月合约销售金额同比表现走弱：2023 年 1-9 月公司代建项目累计合约销售金额为 616 亿元，同比增长 13.0%，但按月来看，8 月以来公司代建项目单月合约销售金额同比增速转负，销售表现走弱。 ⚫ 内生现金流能力强，上市以来维持高派息：截至 2023H1，公司拥有银行存款及现金 25.34 亿元，现金充裕；经营性现金净流入 5.93 亿元，同比增长 63.3%，对净利润覆盖倍数达 1.28 倍，内生现金流健康。基于充裕的现金流，公司自 2020 年上市以来保持高派息率，2020/2021/2022 年公司全年派息率分别为 76%/69%/103%，我们认为公司未来两年有望维持80%及以上派息率。 ⚫ 维持“买入”评级，目标价 8.5 港元：公司 2023 年前三季度新拓代建费达历史新高，项目储备充足，在规模拓展过程中公司重视优化管理体系和组织架构，通过设立经营兑现度 KPI 等措施保障项目转化的可达性。我们认为公司未来 2 年业绩、派息均有望保持稳健增长，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为 9.80/12.59/15.45 亿元，分别同比增长 31.6%/28.5%/22.7%。维持“买入”评级，目标价 8.5 港元，对应 2023/2024年 PE 为 16.0/12.5 倍，截至 10 月 12 日股价对应 2023 年预计股息收益率约 6.96%。 ⚫ 风险提示：代建行业竞争加剧、商品房市场持续低迷、品牌声誉下降、项目拓展不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,656 3,254 4,066 5,011 同比增长(%) 18.4 22.5 25.0 23.2 归母净利润(百万元) 745 980 1,259 1,545 同比增长(%) 31.7 31.6 28.5 22.7 毛利率(%) 52.3 53.0 53.3 53.4 归母净利润率(%) 28.0 30.1 31.0 30.8 ROE(%) 21.0 25.5 31.0 35.6 每股收益(元) 0.38 0.49 0.63 0.77 每股股息(元) 0.38 0.39 0.50 0.61 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 公司新拓项目预估代建费稳健增长：截至 2023Q3，公司新拓项目预估代建费 79.2亿元，同比增长 19.8%；新拓代建项目合约总建面为 26.7 百万平米，同比增长20.0%；平均单面积贡献代建费为 297 元/平方米，同比下降 0.2%，公司项目拓展进度符合预期且收费稳定。Q3 单季度，公司新拓项目预估代建费为 28 亿元，同比增长 9.8%；新拓代建项目合约总建面为 9.4 百万平米，同比增长 4.7%。 图 1、公司新拓项目预估代建费 图 2、公司新拓代建项目合约总建面 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 8 月以来代建项目单月合约销售金额同比表现走弱：2023 年 1-9 月公司代建项目累计合约销售金额为 616 亿元，同比增长 13.0%，但按月来看，8 月以来公司代建项目单月合约销售金额同比增速转负，销售表现走弱。 图 3、公司代建项目月度累计合约销售金额 图 4、公司代建项目合约销售金额增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 内生现金流能力强，上市以来维持高派息：截至 2023H1，公司拥有银行存款及现金 25.34 亿元，现金充裕；经营性现金净流入 5.93 亿元，同比增长 63.3%，对净利润覆盖倍数达 1.28 倍，内生现金流健康。基于充裕的现金流，公司自 2020 年上市以来保持高派息率，2020/2021/2022 年公司全年派息率分别为 76%/69%/103%，我们认为公司未来两年有望维持 80%及以上派息率。 维持“买入”评级，目标价 8.5 港元：公司 2023 年前三季度新拓代建费达历史新高，项目储备充足。在规模拓展过程中公司重视优化管理体系和组织架构，通过设立经营兑现度 KPI 等措施保障项目转化的可达性。我们认为公司未来 2 年业绩、派 息 均 有 望 保 持 稳 健 增 长 ， 预 计 2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.80/12.59/15.45 亿元，分别同比增长 31.6%/28.5%/22.7%。维持“买入”评级，目 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明