大类资产择时及行业观点月报

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程月报 2023 年 10 月 12 日 [Table_Title] 大类资产择时及行业观点月报（2023.10） [Table_Summary] 投资要点：  大类资产 4 季度配置信号。根据 2023 年 9 月底的最新数据，信用利差和期限利差均发出收窄信号，Q4 宏观环境预测结果为 Inflation。  大类资产 10 月择时信号。根据 2023 年 9 月底的最新数据，股票市场 2023 年10 月信号为中性，其中汇率因子发出正向信号，风险情绪因子发出负向信号。债券市场 2023 年 10 月信号为中性，其中经济增长和利率因子均发出负向信号，汇率和风险情绪因子均发出正向信号。  行业轮动 9 月表现。使用行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子对各行业打分，分别构建复合因子策略及单因子多策略。9 月复合因子策略的超额收益为 0.92%；单因子多策略的超额收益为-0.71%。  行业轮动 10 月观点。单因子多策略推荐配置的多头行业为电子、食品饮料和计算机。复合因子策略推荐的多头行业为传媒、电力设备及新能源、家电、汽车和交通运输。  风险提示：模型失效风险、因子失效风险、海外市场波动风险。 金融工程研究 金融工程月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 大类资产季度配置信号 .............................................................................................. 5 2. 大类资产月度择时信号 .............................................................................................. 5 3. 行业轮动月度观点 ..................................................................................................... 6 金融工程研究 金融工程月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 逆周期配置模型及股债 20-80 基准累计净值走势（截至 2023.09.28） .............. 5 图 2 股债多头择时策略累计净值走势（截至 2023.09.28） ....................................... 5 图 3 策略累计净值走势（截至 2023.09.28） ............................................................. 7 金融工程研究 金融工程月报 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 Wind 全 A 指数 10 月择时信号 ........................................................................... 6 表 2 中债国债总净价指数 10 月择时信号 ................................................................... 6 表 3 行业轮动策略 2023 年收益 ................................................................................. 7 表 4 2023.10 最新推荐行业 ........................................................................................ 7 金融工程研究 金融工程月报 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 大类资产季度配置信号 在之前关于逆周期投资的研究报告1中，我们借助代理变量预测未来的宏观环境，然后选择不同环境下表现最优的几类资产构建绝对收益组合。具体地，从逆周期视角出发，采用信用利差和期限利差分别对下个季度的经济增长和通货膨胀变化方向进行预判，并将宏观环境划分为 Growth、Inflation、Slowdown 三种阶段。 2023Q3，逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为 Growth，底层资产沪深 300、国证 2000、南华商品和中债国债总财富指数的配置比例依次为 30%、0%、0%、70%，涨幅依次为-3.98%、-6.66%、12.48%和 0.62%。根据 2023 年 9 月底的最新数据，信用利差和期限利差均发出收窄信号，Q4 宏观环境预测结果为 Inflation。以股债 20-80 为基准的逆周期策略累计净值如图 1 所示，具体内容可参考对应报告。 图1 逆周期配置模型及股债 20-80 基准累计净值走势（截至 2023.09.28） 0.801.001.201.401.601.802.002.202.402.60逆周期配置股债20-80 资料来源：Wind，HTI 注：Growth 环境超配股票资产 10%（沪深 300，30%），Slowdown 环境低配股票资产 10%（国证 2000，10%），Inflation 环境维持股票基准配置比例（沪深 300，20%）。此外，Inflation 环境配置南华商品的比例为 30%。 2. 大类资产月度择时信号 在之前关于宏观对冲的系列研究报告中，我们从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度出发构建了宏观动量模型，对股票、债券等大类资产进行月度择时。策略累计净值如图 2 所示，具体内容可参考对应报告。 图2 股债多头择时策略累计净值走势（截至 2023.09.28） 0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.351.4005101520253035404520051230200606302006122920070629200712282008063020081231200906302009123120100630201012312011063020111230201206292012123120130628201312312014063020141231201506302015123120160630201612