A股策略专题：策略角度，汽车、家电能追吗？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 联系方式： 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 《重构创新大时代——2019 年度 A 股市场投资策略(兴证策略王德伦团队》（20181210） 《会议孕育哪些机会？——A股市场策略周报》（20181216） 《白酒：弱市期的强势品种——超额收益系列》（20180827） 《大创新的春天——2018 年下半年 A 股投资策略》（20180703） 《大创新与核心资产的交谊舞——A 股 2018 年二季度投资策略》（20180305） 《大创新时代——2018 年度策略》（20171127） 《智慧舞步：从平衡木到钢丝绳——2017 年下半年 A 股投资策略》（20170620） 《平衡木上的舞蹈——2017 年年度策略》（20161130） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 #summary# 投资要点 2019 年《重构创新大时代》，关注中国重构、全球重构、流动性改善对于估值提升，类似 2012。宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在 2019 年体现。我们判断 2019 年分子端 EPS 对指数的贡献将弱于 2018，甚至不排除负贡献，类似 2012 年。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于 2018。 回顾 2012 年，全年看汽车（特别是乘用车）、家电整体表现较好，一级行业看，家电、汽车分别涨幅榜第 6、第 11 位，从二级行业看，乘用车位列第 4 位。其中，汽车板块表现较好的原因我们认为主要 2012 年是购置税减免退出第二年，汽车销量迎来悲观预期修复。家电板块主要两个层面，其一、家电政策补贴，家电下乡政策催化。其二、家电作为地产链条相关度较高，2012 年全年地产销售同比改善，助推家电放量增长。 展望 2019，抛开政策，汽车板块（特别是乘用车）应值得重视汽车。对于汽车板块投资机会而言，从产业维度来看，汽车大致 3-4 年一轮小周期，而每一轮相对于沪深 300 超额收益的大行情均来自于政策催化。如果没有政策催化，2019 年的汽车板块类似 2012，处于购置税减免退出第二年，汽车销量可能较2018 年有改善。叠加 18Q3 汽车基金持仓位于历史均值-2 倍方差，较为底部位置，对手盘较少。我们认为 2019 年有政策催化当属锦上添花。即使没有，整车厂商逐步完成主动去库存，转为被动去库存，基本面的边际改善对于汽车板块，特别是乘用车板块而言 2019 年都值得重视。 展望 2019，家电板块目前基金持仓整体在高位，估值和业绩预期有待重构。策略角度可重点关注小家电。回顾家电板块历史超额收益机会，基本是与政策刺激（家电下乡/以旧换新等）、地产链条的高景气比较相关。展望 2019 年，潜在的政策催化+房地产一城一策调控边际放松+2019 年房地产竣工较 2018 有望大幅度改善，小家电销量有望改善。由于 2016-2018 外资大幅度流入、家电整体持仓在均值+1 倍方差附近，白电在均值+2 倍方差，估值和业绩预期还在相对高位，对手盘较多。从策略角度，可重点关注小家电。 风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符、企业盈利超预期下滑、市场监管超预期等。 #title#策略角度，汽车、家电能追吗？ ——A 股策略专题#createTime1#2019 年 01 月 09 日 19098943/36139/20190110 16:04 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 2019 类似 2012，中国/全球重构、流动性改善提升估值 ...................... - 4 - 2. 类比 2012，汽车（乘用车）销量悲观预期修复、家电（白电）政策下乡表现出色 .................................................................................................................... - 5 - 3. 抛开政策，2019 年汽车（乘用车）也应值得重视 ................................ - 7 - 3.1 从产业维度看，汽车（乘用车）销售大致 3-4 年一轮周期 ................. - 7 - 3.2 从超额收益维度，汽车（乘用车）大行情主要来源于政策催化 ......... - 8 - 3.3 从历史比较维度，2019 类似 2012，购置税减免退出第二年，汽车（乘用车）值得重视 ........................................................................................................ - 9 - 3.4 从筹码结构看，基金持仓历史-2 倍方差，汽车、乘用车对手盘较少- 11 - 4. 地产边际改善，家电潜在政策，小家电可重点关注 ........................... - 12 - 4.1从超额收益角度看，家电较大超额收益机会主要与地产销量、补贴政策相关 .............................................................................................................................. - 12 - 4.2 从产业链角度看，家电与地产存在相关性........................................... - 13 - 4.3 从基本面角度，2019 竣工好转可能推升小家电销量改善 .................. - 14 - 4.4 从基金持仓看，家电持仓相对较高，对手盘多，整体压力较大 ....... - 15 - 5. 风险提示 .................................................................................................. - 16 - 图表 1：2018 年指数调整主要来自估值下杀.........................................