建筑行业首次覆盖：基建端首选轨交及铁路，房建或超预期-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]工业 资本货物 建筑行业首次覆盖：基建端首选轨交及铁路，房建或超预期[Table_Summary]报告摘要 基建复苏确定性高，增量资金决定各板块表现。我们认为在国家宏观调控基调由去杠杆转变为稳增长，且基建中长期发展前景仍然广阔、资金面边际放松的背景下，基建板块在 2019 年复苏的确定性较高。但考虑到房地产下行带来的土地出让金收入增速放缓、稽查地方政府隐性债务背景犹存以及 PPP 监管趋严，我们认为地方政府专项债券及 PPP 做为 2019 年基建增量资金主要来源仍不足以像 2008 年四万亿刺激、2012 年城投债以及 2015 年专项建设基金一样支撑基建各个子板块同时高速增长或恢复，因此基建各个子板块表现将出现分化； 轨道交通景气度最高，铁路优于公路。就发展空间而言，无论参考发达地区设施强度或是各省十三五规划，轨道交通发展空间均大于铁路及公路；而就资金面而言，申请轨道交通的城市多为一二线及强三线城市，经济实力好，政府信用优良，债券市场认可度高，且相对于支出红线而言 PPP 仍有较为广阔的发展空间，因此我们认为在地方政府专项债券及 PPP 作为主要资金增量的情况下，轨道交通获得增量资金及投资增长的确定性最高。此外，由于铁路建设相对公路更多由中央层面推动，而十三五部分公路重点建设区域（如西南、西北部分省份）政府负债高，PPP 发展空间已经较小，我们认为铁路复苏的确定性高于公路； 房建端仍可以从需求及结转两个角度把握超预期的机会。尽管我们认同 2019 年房地产行业将进入下行周期的主流观点，但我们认为当前房地产产业链相关股票股价已基本反映了对于房地产市场的悲观预期，下行压力已经不大，而房建行业仍可以从需求及结转两个角度把握超预期机会。就需求端而言，尽管货币化安置已暂停，但实物化安置带来的保障房建设需求以及租赁市场发展带来的公租房建设需求仍将使房建需求总体保持坚实，从而使得新签订单超市场预期；而就结转端而言，由于 2017 年以来新开工面积处于高位，我们认为 2019年开始房地产市场可能逐渐进入竣工周期，从而使得房建企业收入结转加速从而使得财务表现超市场预期； 投资建议：基建板块推荐轨交施工龙头隧道股份（600820.SH）、铁路龙头及轨交施工领先企业中国中铁（601390.SH）。房建板块推荐市场份额稳定提升，估值有修复预期的建筑行业龙头中国建筑（601668.SH）。 走势比较[Table_IndustryList] 子行业评级 建筑与工程 看好 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《 太 平 洋 交 运 周 度 数 据 综 述（12.31-01.04）》--2019/01/05 《 太 平 洋 交 运 周 度 数 据 综 述（12.24-12.28）》--2018/12/30 《 太 平 洋 交 运 周 度 数 据 综 述（12.17-12.21）》--2018/12/23 [Table_Author]证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (31%)(24%)(17%)(9%)(2%)6%18/1/818/3/818/5/818/7/818/9/818/11/8建筑与工程Ⅲ 沪深300 [Table_Message]2019-01-06 行业深度报告 看好/首次 建筑与工程 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 内容目录 投资故事 ............................................................................................................................................................. 4 基建：复苏态势确定，更看好轨道交通 .......................................................................................................... 5 我国基建发展的空间仍然巨大，2019 年复苏态势确定性高 ......................................................................... 5 但 2008 年后，股价与投资增速同步性逐渐提高 ............................................................................................ 7 2019 资金面展望：增量总体有限，国家预算内资金及政府性基金收入增速可能放缓，专项债及 PPP 提供主要增量 ......................................................................................................................................................... 8 政府性基金收入预计伴随地产下行而增速放缓 .................................................................................. 9 专项债券：规模及投向基建的比例预计同步提升 ............................................................................ 10 PPP：发展空间总体广阔，监管趋严项目质量日益重要 ................................................................. 11 非标及城投债：严监管下预计借新还旧为主 .................................................................................... 12 轨道交通是我们最看好的子板块 .................................................................................................................... 13 发展空间更为广阔 ............................................................................................................................