电子设备、仪器和元件行业策略报告：研究重心从跟踪订单到关注核心壁-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]信息技术 技术硬件与设备 研究重心从跟踪订单到关注核心壁垒的关键转折[Table_Summary]报告摘要 进口替代格局重塑，估值底部静待春天。2018 年宏观经济、贸易战和电子板块景气下行影响，整体板块下跌 38.7%，目前申万电子板块市盈率 TTM 估值 24.9 倍，接近历史底部最低估值 22.4 倍。展望明年，进口替代是 A 股电子股最确定的成长方向,三级封装产能转移已经完成，二级封装接近尾声，一级封装进口替代正当时；一级封装中的 PCB、被动器件、集成电路、功率器件的值得重点关注。 PCB 板块，把握 5G 数通 PCB 和传统制造升级两大主线。数据通信领域需求景气连续，为相关企业带来的超越行业增速的逆周期成长潜力，重点推荐深南电路、东山精密、沪电股份、生益科技。传统 PCB 制造升级以从中低端到高端的结构性国产替代为动力，内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力，当前时点看好胜宏科技、景旺电子、崇达技术。 半导体板块，估值到低位，关注政策红利释放。我们重点推荐进口替代最为确定的功率半导体板块，国产功率半导体企业体量普遍偏小，成长空间巨大，国家大基金二期和科创板有望对板块形成正面驱动。重点推荐国内晶闸管龙头捷捷微电、功率二极管优秀企业扬杰科技，以及将安世半导体纳入麾下的闻泰科技。 LED 板块，周期轮回，静待春暖花开。LED 上游芯片在 2019 年有望迎来拐点，建议保持对芯片价格、库存、毛利率等指标的关注。中游封装，我们建议关注持续扩张的龙头木林森与小间距封装龙头国星光电。下游，建议关注小间距显示屏企业利亚德与洲明科技。 消费电子板块，创新驱动格局分化，静待 5G 拉动换机潮。2018年全球手机销量下滑，整体产业链整体下行，消费电子产业格局分化；创新驱动、制造效率高、成本控制好的公司仍逆市取得了增长。展望明年，光学持续升级，双摄、三摄、3D Sensing 渗透率持续提升；光学屏下指纹和超声波屏下指纹有望迎来爆发、物联网智能硬件生态有望继续崛起；5G 带动的换机潮带来消费电子零部件射频板块量价齐升，激光加工设备推动行业变革是长期趋势。推荐关注欣旺达、三环集团、立讯精密、欧非科技、锐科激光、大族激光和汇顶科技。 被动元器件板块，进口替代进行时，关注细分领域龙头。被动元器件都处于产业转移的初期，进口替代空间大。我们认可环保因走势对比[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《三环集团-300408-点评-颜色、工艺和成本大跨越，陶瓷背壳下游应用 有 望 突 破 放 量 -20181217 》--2018/12/17 《太平洋证券-电子行业-周报：京东方建生命科技产业基地，面板行业 供 过 于 求 谋 转 型 -20181109 》--2018/11/12 《太平洋证券-电子行业-数通 PCB景气度连续性和投资标的特点研究20181111》--2018/11/11 [Table_Author]证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (41%)(31%)(21%)(11%)(2%)8%17/12/2218/2/2218/4/2218/6/2218/8/2218/10/22电子设备、仪器和元件 沪深300 [Table_Message]2018-12-22 行业策略报告 看好/维持 电子设备、仪器和元件 行业投资策略 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 研究重心从跟踪订单到关注核心壁垒的关键转折 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 素及日商转产对国内铝电解电容器龙头份额的提升作用，建议关注艾华集团；此外，我们也看好新能源汽车对薄膜电容器需求的拉动，看好国内薄膜电容器龙头法拉电子。 面板板块，AMOED 渗透率加速，偏光片迎来国产替代良机。我们认为，随着国内产能的逐步释放，明年 AMOLED 渗透有望加快，建议关注京东方 A、深天马 A。LCD 方面，成本压力下，上游偏光片迎来国产替代良机，建议关注国内偏光片龙头三利谱。 风险因素。宏观经济下行，中美贸易战进一步升级，5G 进展不及预期。 行业策略报告 P3 研究重心从跟踪订单到关注核心壁垒的关键转折 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 历史回顾 2018年是A股电子股黯然失色的一年。 而此前的2010-2017年8年间，A股电子板块涨幅每年基本都位居所有A股板块前1/3。8年里大量的电子大牛股成为资本市场的宠儿，其中不乏十倍大牛股，比如海康威视、大华股份、三安光电、利亚德、欧菲科技、立讯精密、长盈精密、顺络电子、莱宝高科、华天科技、长电科技、通富微电等等。这一众十倍股的涌现无不体现了杀手级应用的力量，智能手机、LED固态照明与显示、视频监控。 2018年电子股A股表现乏善可陈，于是有人断言电子股的黄金时代一去不复返了。未来果真会如此吗？我们完全不赞成！我们坚信：科技作为第一生产力创造人类美好生活，从前如此，未来也不会有变；2018年只是电子股美好前程进行中的一个驿站。 毕竟，层出不穷的杀手级应用中途会有间歇，但中国“硬科技”的产业升级却从未停下脚步。我们只是缺乏一双细细聆听的耳朵，尤其是在当前纷繁复杂而喧嚣的宏观背景下。 逻辑框架 如上所述，电子股成长逻辑主线无非两条:1.应用驱动、2.产业升级。在智能手机完成渗透的今天，第二条主线（产业升级）上升至首要位置。 如何精选产业升级下的板块和个股呢？主要就关注3个因素： 1.行业空间及产品属性。一般地，上游元器件较下游模组市场空间小，产品标准化属性越明显使得集中度较高。 2.中国企业的行业地位。进口替代一定要结合技术差距与比较优势，技术差距太大的行业比较优势就无从谈起，中国企业全球份额占比是关键指标。 3.企业本身的治理结构。作为完全市场竞争的行业，我们更看好民企，尤其是实控人年富力强、高股权比例且分享意识强的民企。 结论 基于以上逻辑框架，我们主要看好以下板块： 1. PCB板块，全球近5000亿元市场空间、内资企业全球份额占比20%。近三年，一系列优秀企业从几千家内资企业中冒头上市，借助资本市场和智能制造革命，相信未来全球龙头诞生于这个群体。 行业策略报告 P4 研究重心从跟踪订单到关注核心壁垒的关键转折 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2. 功率半导体行业，全球近30000亿元市场空间的半导体各细分领域中，中国功率半导体技术差距最小，且投资门槛较集成电路低从而有利于民企。汽车电子化、新能源汽车、物联网多个产业趋势共振条件下