食品饮料行业深度研究报告：中国咖啡行业深度研究报告系列一，从休闲到上瘾，咖啡乘风起

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2023 年 09 月 28 日 食品饮料行业深度研究报告 推荐 （维持） 从休闲到上瘾，咖啡乘风起 ——中国咖啡行业深度研究报告系列一  与酒精、烟草并列全球三大消费级上瘾品，咖啡兼具上瘾、社交和文化属性。作为早期工业文明不可或缺的能量来源，咖啡是 20 世纪晚期仅次于石油的大宗贸易，也是被历史验证的长青单品。其饮用年限越久，饮用量也越多，高单价和高复购支撑，单品更易起量，天花板也更高，是食品饮料里的黄金生意。  供需共振，咖啡 1400 亿市场，近五年 CAGR25%+，预计至 25 年约 2.7k 亿。一方面价格带空白，高端（星巴克）与低价（雀巢咖啡粉）之间巨大的需求未被满足；另一方面 15 年起国内咖啡产业链渐趋完善，奶咖/果咖/茶咖创新，互联网对运营效率亦有提升，供需共振扩容。2022 年我国咖啡达到 1400 亿，当前全国咖啡馆 17 万家，人均咖啡消费约 11 杯/年（美/日/韩/全球人均消费289/207/353/75 杯/年，而上海 21/22 年仅门店消费人均 20/25 杯，我们基于品类视角、人均消费杯数交叉测算， 预计 25 年我国咖啡规模约 2.7k 亿。  咖啡的三种商业模式，速溶起家，门店扩张性强，瓶装是场景便利化补充。  门店：社交属性撬动市场，瑞幸降维打击。我国门店咖啡 1200 亿规模，过去 5 年 CAGR33%，当前在咖啡全类目占比 80%，已高于美日韩，主因供给革命，以瑞幸库迪为例，同时实现“门店的功能社交性+RTD 的价格+现制茶饮的好口感”，对传统业态是降维打击，迅速教育市场，打开大众消费群。而初代消费者需求升级，精品咖啡亦高速发展，当前各细分价格带均有巨头，大众咖啡消费也从商务&社交迁移至更刚需高频的学习&工作。综上，预计 22 至 25 年门店咖啡仍保持近 25%cagr。  速溶：结构升级主导，精品化好事多磨。速溶咖啡百亿规模，传统咖啡粉契合工业化高效率的生产方式和 90 年代国人加奶加糖的口味偏好，开启品类初始教育，雀巢依托先发优势，独占 65%份额。而 17 年来，口感更优、附加值更高的冷萃冻干等精品咖啡翻倍增长，短期虽因门店价格战增长承压，但参考日韩，未来传统速溶到精品速溶的扩容趋势明朗。  瓶装：升级下沉两难，仍需耐心培育。瓶装咖啡约 120 亿，整体渗透率仍较低，近十年 CAGR10.5%, 但除雀巢（60 亿，份额 50%+）外，暂无其他大单品。品类困境在于便利化和性价比的立身之本遭到门店反噬，而且在风味和社交属性上天然有效率损失，类似案例是瓶装奶茶同样只有阿萨姆跑出。好在咖啡成长性更强，类比日本瓶装咖啡经历 50 多年教育和罐装/PET 两轮扩容，成为国民饮品。我国瓶装咖啡仍需耐心培育，未来扩容关键，一是倒逼供应链提升性价比，二是跳出大拿铁的同质竞争，可充分借鉴门店爆品思路，做纯正的黑咖或其他易还原的风味。  路径推演：从休闲到上瘾，多场景多形态并存，但大概率仍由门店主导。我国咖啡速溶起家，门店接力，整体在发展初期，瑞幸明确 9.9 元活动持续至 25年 6 月，故本轮红利至少可看 2-3 年，而舶来品属性+未来仍由门店主导。但参考大部分成熟市场，中后期逐步往居家渗透，风味上偏好黑咖。从休闲到上瘾，预计我国咖啡消费人群和场景也将更多元，建议两条思路布局： 1） 一是场景外溢带来的居家消费：预计随居家场景渗透，高性价比的现磨和挂耳潜力更大（类比茶叶和茶包），咖啡机等产业机会也值得关注； 2） 二是从饮料化到本味化的演进机会：品类渗透初期需要包裹一层糖衣，既能改造风味增加适口度，也能降低成本提升效率，但发展中后期一定是回归本味：冰红茶→东方树叶；普通果汁→100%→NFC；不仅国内如此，海外也有不少案例，典型是日本预调酒初期也是饮料化，highball 在威士忌基础上加苏打水打开市场，而 2010 年后更多回归高度数扩容。同样，咖啡早期靠风味化渗透，但回归本味化后，瓶装黑咖机会更大。  主要玩家：当下赛道溢价，长看竞争能力，关注瑞幸、佳禾。咖啡下游高景气度，也倒逼产业链变革，而价值链视角，上中下游约占 5%/10%/85%。长链条大市场中，建议关注直接受益的下游玩家，和能力优秀的供应链企业：  供应链卖水人：产业趋势受益，关注佳禾提速。行业虽有顺大等老牌大厂，但佳禾大客户经验丰富，咖啡全产业链布局，确定性产业趋势中仍可受益，咖啡 19-22 年 cagr 达 121%，建议关注高景气的咖啡业务。  江山代有强者：紧盯边际变化，关注瑞幸成长。门店咖啡正从排位战到固位站，精细化运营更关键。瑞幸逆风翻盘至万店，在与库迪鏖战中能力已被验证，未来门店渗透、品类延展及出海（东南亚）仍可期待。  饮料巨头下注：前瞻卡位赛道，关注农夫和东鹏。农夫单品能力屡被验证，前瞻布局炭仌再等风来；而东鹏大咖则作为二曲线战略培养。  风险提示：食安事故，品类渗透与下游拓店不及预期，行业竞争激烈。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 57,805.35 6.42 流通市值(亿元) 55,406.15 7.97 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% -6.9% -6.2% 相对表现 -0.7% 0.9% -1.3% 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈四：进度整体较快，宴席持续景气——安徽白酒市场调研反馈》 2023-09-27 《白酒中秋系列调研反馈三：需求良性渠道健康，期待双节表现——四川白酒市场调研反馈》 2023-09-26 《白酒中秋系列调研反馈二：市场保持稳态，名酒积极作为——江苏白酒市场调研反馈》 2023-09-25 -23%-12%-1%10%22/0922/1223/0223/0523/0723/092022-09-28~2023-09-27食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本偏报告亮点为：1）基于品类属性和成长性，提出咖啡是社交和效率的绝佳配比。咖啡消费者饮用年限越久，往往饮用量越多，优秀的品类属性造就高单价和高复购，单品更易起量，天花板也更高。同时当前我国咖啡行业 1400亿，人均消费 11 杯/年，对标海外，我国咖啡消费潜力提升空间巨大，过去五年保持 25%以上 CAGR，测算至 25 年可实现 2700 亿。2）辨析咖啡的三