多元金融：从期货公司到衍生品投行-期货“变形记”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月08日超 配1期货“变形记”——从期货公司到衍生品投行 行业研究·行业快评 非银金融·多元金融 投资评级：超配（首次评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：2023 年 9 月 27 日，永安期货举办投资者关系活动，回顾期货行业发展成就，总结永安期货发展经验，深刻阐释“全力打造行业领先、独具特色的衍生品投行”的战略定位。我们从中也能观察期货行业发展创新的逻辑主线。国信非银观点：期货公司业务范围有序拓展、做市和衍生品业务回归母公司等政策创新，驱动行业迈入杠杆扩张周期。永安期货多元化业务优势和多元化客群基础是扩表加杠杆的重要来源，主要体现为;一是资产端规模持续扩张。公司做市交易、衍生品业务、境外业务等业务规模的持续增长引致资产端增长；二是客户资源丰富且多元。公司把握大财富管理趋势，打造“全资产、全领域、全覆盖、全球化”的财富管理产品图谱吸引多元客户，为资产扩张进一步打开想象空间。公司作为行业领先的衍生品投行，有望充分受益于政策红利，实现“强者恒强”。评论： 期货行业：迈入杠杆扩张与 ROE 提升的改善周期政策引导期货公司向综合金融服务商转型，行业进入扩表加杠杆周期。经过多年探索发展，我国期货行业从懵懂到成熟，迈入全面规范发展阶段，完善的制度基础为期货公司多元化业务扩表保驾护航。一是适度拓展期货公司业务范围。2023 年 3 月，证监会就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）公开征求意见，首次明确期货公司可以从事期货自营和期货保证金融资业务。二是做市和衍生品业务回归母公司。《办法》规定期货风险管理子公司衍生品、做市等职能移入母公司，期货公司有望发行受益凭证，杠杆空间打开。三是海外业务持续拓展。2022 年颁布的《期货和衍生品法》填补了我国涉外期货交易法律制度的空白，积极鼓励期货公司开展跨境业务。期货公司由经纪业务本源向资产管理、风险管理、衍生品服务、跨境服务的综合金融服务商转型，正在经历多元业务驱动的加杠杆周期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：永安期货及上市期货公司权益乘数资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 永安期货：多角度释放扩表空间衍生品市场持续扩容，助力资产端规模扩张。《期货和衍生品法》明确期货及期权新品种上市实行注册制，我国期货市场创新发展提速，衍生品新品种加快推出。永安期货全力打造行业领先、独具特色的衍生品投行，充分受益于政策红利，做市交易、衍生品等业务规模不断扩张。2023 年上半年，公司新增上交所华夏科创 50ETF 期权等多项做市资格，场外衍生品业务把握市场机遇，对冲工具运用取得显著成效，引致期货保证金、交易性金融资产等规模增加。截至 2023 年 6 月末，永安期货资产规模 717.94 亿元，其中期货保证金存款 314.93 亿元，较上年末增加 4.24%；交易性金融资产 117.34 亿元，较上年末增加 32.65%。图2：永安期货战略定位资料来源：永安期货 2023 年 9 月 27 日投资者关系活动，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：永安期货资产端规模扩张资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理加速境外业务布局，寻找业务扩张的“第二曲线”。永安期货持续总结在中国香港和新加坡子公司的境外业务开展经验，加大境外业务布局力度，引入优质境外团队，提升境外金融服务综合能力。叠加本轮美联储加息周期，境外业务需求得到进一步释放。2023 年上半年，公司境外金融服务业务机构户开户数量同比增长 1.5 倍；实现营业收入 1.79 亿元，同比增长 67.29%；实现营业利润 0.64 亿元，同比增长逾 5 倍。2023年上半年，公司实现利息净收入 3.23 亿元，同比增长 18.75%，判断美联储加息是公司利息净收入增长重要原因。截至 2023 年 6 月底，公司境外业务权益乘数为 4.75 倍，近五年来呈现上扬态势，有望成为公司提升杠杆的“第二增长曲线”。图4：永安期货境外业务营业利润及其增速资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：永安期货境外业务资产负债规模资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理把握财富管理发展趋势，多元客户提升扩表空间。财富管理作为连接资金与资产的重要支点，在居民财富不断增长和资管产品净值化背景下，大财富管理行业是金融机构的新机遇业务之一。未来已来，将至已至，永安期货积极把握财富管理机遇，畅通财富管理板块“产投研一体化”循环体系，打造“全资产、全领域、全覆盖、全球化”的财富管理产品图谱。通过满足客户多元化的财富管理需求，永安期货客户生态圈不断丰富，进而为公司业务协同与规模扩展积累最为宝贵的客户资源，扩表想象空间逐步打开。图6：永安期货财富管理产品图谱资料来源：永安期货 2023 年 9 月 27 日投资者关系活动，国信证券经济研究所整理 投资建议伴随期货及期权新品种上市实行注册制、期货公司经营范围有序拓展、做市和衍生品业务回归母公司，我国期货市场创新发展提速，行业迈入扩表加杠杆周期。监管引导期货公司由单一期货经纪商向综合金融服务商转变，头部期货公司有望“强者恒强”。建议关注衍生品业务优势突出、客群多元、扩表来源广泛的头部期货公司永安期货。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5 风险提示经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。相关研究报告：证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公