全球大类资产配置2023年四季度展望：波动加剧中寻求布局机会

0证券研究报告2023年10月9日波动加剧中寻求布局机会——全球大类资产配置2023年四季度展望证券分析师魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313联系方式：Weiwei170@pingan.com.cn证券分析师周畅投资咨询资格编号： S1060522080004联系方式：Zhouchang115@pingan.com.cn2023年第三季度报告海外策略1核心摘要01三季度回顾：通胀顽固，艰难平衡全球经济放缓，通胀粘性风险尚未解除，各国央行艰难平衡，动作频出。经济表现方面，三季度美国经济表现仍超市场预期，消费仍有韧性，但经济降温信号也在逐步增加；欧洲经济疲惫，消费乏力；日本经济逐步复苏，就业状况整体良好，消费回暖；新兴市场内部分化加剧，印度表现一枝独秀。美欧通胀韧性仍较强，通胀粘性风险尚未解除，在此背景下，美欧央行在三季度均采取加息措施，且其表态均指向高利息政策的持续时间将超出市场的乐观预期，同时日央行行长植田表示短期将继续保持宽松的货币政策，但长期有退出负利率的可能性。02四季度展望：不确定性增加，波动加剧四季度展望三大线索。一是海外走弱，内地复苏：美国经济降温信号增加，经济下行风险提升；欧洲经济持续疲软，德国三四季度经济可能出现萎缩，国内经济边际回暖，8月以来在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象。二是海外通胀较顽固，货币政策不确定性增加：美国核心通胀下行趋势保持不变，通胀四季度或将进入新平台期，中短期难以实现目标 2%的水平；在通胀或仍在高位运行的情形下，各国央行后续货币政策不确定性增加。三是海外库存触底：美国目前仍处于主动去库存阶段，从历史经验来看，美国去库一般持续6-8个季度，而本轮从2022年1季度开始，亦指向今年年底可能可以看到库存底部。展望后市，市场震荡加剧。美股短期震荡加剧，后续走势关键在于美国经济韧性能维持多久。欧股短期偏向震荡回调，大盘回升需等待核心通胀持续下行、经济基本面趋势性好转等因素催化。日股面临海外资金避险需求仍较强，但日央行加息预期升温的局面，股市震荡或将加剧。港股估值仍在底部区域，短期受美联储“Higer for Longer”政策等影响，恢复上行仍将受到限制，预计或将进入底部拉锯。美债短期震荡加剧，不排除进一步冲高的可能性，在加息预期等充分反映后，季度内将有所回落。03资产配置策略：四季度关注美股、美债、黄金的布局机会股债市：关注调整到位的美股、美债。短期看美股、美债将持续震荡，中长期看，美国通胀下行叠加经济软着陆，美股、美债仍有配置价值，建议美股以科技条线为主，同时美债受美联储紧缩、仓位情绪等影响，短期不排除进一步冲高，在加息预期等反映充分后，季度内将有所回落，建议关注布局机会。商品：关注黄金。往后看，短期国内外金价的分化预计在国庆后会有所收敛，伦金随着美联储加息进入尾声，受到来自美债利率的压制将有所缓解，短期内伦金走势仍或较为动荡，中期中枢向上机会依然值得关注。2目录C O N T E N T S三季度回顾：通胀顽固，艰难平衡四季度展望：不确定性增加，波动加剧资产配置建议：四季度关注美股、美债及黄金的布局机会12331.1 全球经济回顾：经济放缓，核心通胀压力持续，新兴经济体美欧相对疲软全球经济：增长预期微向上，但仍显疲惫，其中亚洲新兴经济体的增长普遍强劲，欧洲和美国则相对疲软。7月25日，IMF将2023年全球经济增长预期上调至3.0%，较4月预测值高出0.2个百分点，相较于3.8%的历史（2000年~2019年）年均水平仍显疲弱。其中，亚洲新兴经济体增长强劲，增速有望上升至5.3%，而发达经济体由于制造业疲弱抵消服务业活动的拉动作用，继续形成拖累；全球通胀：IMF预测全球通胀将从2022年的8.7%下降至2023年的6.8%，主要系货币政策收紧以及国际大宗商品价格下跌。但由于总体通胀向核心通胀传导、企业利润仍处高位以及劳动力市场紧张等因素，核心通胀压力持续，预计将从2022年的6.5%缓慢下降至2023年的6.0%；下行风险：需警惕经济下行风险，包括通胀持续、金融市场重新定价、新兴市场和发展中经济体债务压力加重、地缘经济分裂加深等。如果发生进一步冲击，通胀可能进一步走高，从而引发更具限制性的货币政策，金融部门动荡或将再度出现。图表1 IMF对全球经济增长率最新预测显示全球经济预计将进一步放缓资料来源：IMF，平安证券研究所；数据截至2023年10月7日6.3%3.5%3.0%3.0%8.4%3.0%5.2%4.5%9.1%7.2%6.1%6.3%5.9%2.1%1.8%1.0%2.2%1.0%1.4%1.0%7.6%4.1%0.4%1.0%6.4%2.5%0.8%1.3%2.6%1.8%-0.3%1.3%7.0%3.7%1.1%0.9%5.6%-2.1%1.5%1.3%5.0%2.9%2.1%1.2%2021202220232024全球中国印度美国日本英国法国德国意大利俄罗斯巴西41.2 全球资产价格回顾：大部分发达体股市上涨，债市震荡，商品普遍下跌年初以来，全球大部分发达经济体股市上涨，债券震荡，除原油、黄金外的大部分大宗商品普遍下行。−权益市场：美股、日股领涨全球，A股、港股受国内经济表现低于预期影响，有所下跌。结构上，日本股市为普涨的全面牛市，其他均结构牛市，其中美股以科技股上涨为主，欧股以科技、可选消费、工业的涨幅为主；−债券市场：三季度以来，受供给量增加+美联储加息+经济超预期表现的影响，美债10年收益率从宽幅震荡转向趋势上行，一度突破4.8%，创16年来新高；−大宗商品：大宗商品价格普遍下行，原油、黄金价格独涨；−外汇：三季度以来，受美债利率上行等影响，美元指数持续强劲表现，一度突破107。人民币承压较大，在8月15日降息后出现一轮快速贬值，半个月内累计贬值4.8%，压力主要来自两方面，一则美债上行冲击下美元持续走强，二则国内经济的内生动能需进一步提振。图表2 截至2023年三季度，全球大类资产表现上大部分发达体股市上涨，债市震荡，商品普遍下跌资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年9月30日-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%大类资产年内涨跌幅情况（截至2023/09/30）51.3 主要经济体回顾—美国美国经济表现超市场预期，制造业逐渐修复，消费仍有韧性美国经济增速小幅上涨，表现超市场预期，制造业逐渐修复，服务业表现强韧，消费维持韧性。−GDP增速：美国二季度实际GDP年化季环比增长2.1%，一季度数据上修至2.2%，在高利率和信贷收紧环境下仍保持正增长；−产业：三季度美国制造业PMI由下滑逐步修复，服务业表现强韧，9月ISM制造业PMI49，高于预期的47.9和前值的47.6，虽然仍位于萎缩区间，且为连续11个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，或意味着制造业在疲软的水平趋于稳定，萎靡状况不再恶化；−消费：美国4-8月季调后零售销售环比实现连续5个月正增长，消费维持韧性；−经济展望：9月FOMC会议将2023年实际GDP增速预期从1%上调至2.1%，并上修对2024年实际GDP增速预期至1.5%，同时将2023、2024年失业率的预期由 4.1%、4