山石网科(688030)网安技术创新厂商，多元发展促增长

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山石网科（688030） 网安技术创新厂商，多元发展促增长 2023 年 10 月 08 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.33 一年最低/最高价 17.77/29.69 市净率(倍) 2.93 流通 A 股市值(百万元) 3,483.82 总市值(百万元) 3,483.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.60 资产负债率(%,LF) 36.54 总股本(百万股) 180.23 流通 A 股(百万股) 180.23 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 812 1,053 1,396 1,840 同比 -21% 30% 32% 32% 归属母公司净利润（百万元） -183 17 99 209 同比 -342% 109% 473% 112% 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄 （ 元/股） -1.01 0.10 0.55 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄） - 202.16 35.29 16.66 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国网络安全行业的技术创新领导厂商：公司自 2007 年成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，围绕“可持续安全 2.0”梳理了四大业务方向，即以安全连接、安全计算、安全数据、安全运营为导向，目前已涵盖边界安全、云安全、内网安全、数据安全、业务安全、智能安全运营、安全服务、安全运维在内的 8 大类产品和服务，并已形成数十余种行业和场景的解决方案。 ◼ 深耕防火墙赛道，持续自研创新：2017 年以来网络安全政策和法规密集发布，法律法规提高政府、企业在网络安全方面的投入，合规需求和攻防需也带动整个行业进入新的成长阶段。其中，防火墙是规模最大单一子市场，同时云安全、数据安全等新兴安全领域正快速发展。公司自创建以来就深耕防火墙领域，从盒式的 A/B/C/E 系列到框式 X系列等产品族以及基于国产芯片下一代防火墙 K 系列产品，性能从 G级到 T 级，具备一体化综合安全防护能力，广泛适用于企业网络、互联网出口、VPN 接入、公/私有云等多种网络应用场景。公司持续自研硬件创新战略，在信创和自研安全芯片方向上积极投入，保持市场领先优势。Gartner 发布的 2023 Gartner® Peer Insights™ “Voice of the Customer”报告显示，山石网科再次获得网络防火墙“客户之选”称号，是全球仅有的两家、国内唯一一家连续四年获此称号的厂商。 ◼ 立足自身优势，持续扩张能力边界：近几年公司持续丰富与扩充产品线，在边界安全产品的基础上，实现从边界安全向云安全等方向延伸，从单一的产品销售到解决方案销售及安全服务等多模式发展。目前，公司已经基本形成多元产品格局，其中云安全、应用安全、数据安全、安全服务等都将是未来公司持续加大投入的发展方向。 ◼ 探索“科技+生态”创新战略模式，推动公司发展：公司积极探索‘科技+生态’创新战略模式。新模式下，公司通过加强外部合作，发挥山石网科强产品、强研发、强技术的科技实力，优化销售体系的考核政策和激励方式，充分调动渠道与山石网科合作的积极性和互利性，有望实现公司业绩规模和盈利能力的提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是网络安全行业的技术创新领导厂商，我们预计 2023-2025 年营收为 10.53/13.96/18.40 亿元，归母净利润分别为0.17/0.99/2.09 亿，对应 PE 分别为 202/35/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧风险。 -6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%2022-10-102023-2-42023-6-12023-9-26山石网科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 19 内容目录 1. 深耕网络安全领域，完备安全服务产品体系 ................................................................................... 4 1.1. 深耕网络安全领域，具有完备安全服务产品体系.................................................................. 4 1.2. 股权结构分散，暂无实控人...................................................................................................... 4 1.3. 财务分析...................................................................................................................................... 5 2. 多因素驱动网安行业景气度提升 ....................................................................................................... 7 3. 立足根本性优势，持续打造领先技术与优势产品 ........................................................................... 9 3.1. 深耕防火墙赛道，具备技术领先性.......................................................................................... 9 3.2. 多元化发展，持续扩张能力边界............................................................................................ 11 3.3. 打造“科技+生态”发展模式，推动公司发展 .......................................................................... 14 4. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................