原油研究系列（五）：近期油价回调与影响，及供需基本面展望

行业研究 行业深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月07日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 近期油价回调与影响，及供需基本面展望 ——原油研究系列（五） [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列（四） 2.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） 3.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二） 4.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） [table_main] 投资要点： ➢ 事件：国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至10月6日布伦特原油收于84.58美元/桶，较9月29日下跌11.3%。 ➢ 对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。 ➢ OPEC+减产政策影响边际减弱：今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑，但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。 ➢ 美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和。自8月以来，美国原油库存连续减少相当于50万桶/天；截至EIA最新8月数据，美国48州钻井数894、完井数933、已钻未完井数4749，保持自2023年以来的下行趋势，其中已钻未完井数已达到2014年以来的最低水平。9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天，同比增加90万桶/天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月22日当周，原油吞吐量1606.5万桶/天，开工率89.5%，下游需求走弱。 ➢ 机构预计今年石油供需保持紧张：OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构预计2023年石油需求增速在1.81~2.44百万桶/天，供给增速在1.24~1.96百万桶/天，供给盈余在-0.55~1.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.99~2.25百万桶/天，供给增速在1.20~1.70百万桶/天，供给盈余在-0.15~0.81百万桶/天。 ➢ 油价下行有望为国际货币政策提供空间：2020年6月到2022年6月，美国的CPI同比增速从0.1%上升到9.1%，同期油价的上涨可以解释55%的涨幅；PCE同比增速从0.74%上升到6.98%，其中油价上涨的解释力度为57%。在2022年7月以来的去通胀进程中，原油价格的下跌成为了主要驱动力，对CPI和PCE增速下降的解释力度分别达到了87%和79%。随着国际油价从高位回落，或有利于美国控制通胀水平，影响加息进程。 ➢ 国际油价对我国通胀影响相对有限：国际油价对于我国PPI影响较为直接，若选取近两年数据进行计算，可得油价与PPI的相关系数为0.77；而对CPI的影响则较弱，需通过交通通信分项进行传导，且最终贡献比例较低。随着油价下行，我国工业企业进口成本有望改善，进而改善工业企业利润。 ➢ 油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 ➢ 投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头；全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头；同时国内轻烃一体化及煤化工一体化成本相对优势凸显，建议关注相关龙头。 ➢ 风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 -15%-9%-3%2%8%13%19%22-0922-1223-0323-06申万行业指数:石油石化(0775)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 当前原油供需基本面良好 ............................................................ 4 1.1. OPEC+主要产油国减产政策边际放松 .......................................................... 4 1.2. 美国原油库存及 DUC 继续释放，下游需求缓和 .......................................... 5 1.3. 国内石油消费修复良好 ................................................................................ 7 2. 权威机构预计今年石油供需保持紧张 ........................................... 7 3. 油价下行有望为国际货币政策提供空间 ..................................... 10 3.1. 美国去通胀挤压全球经济复苏 ................................................................... 10 3.2. 全球 GDP 修复仍然承压 ............................................................................11 3.3. 美国通胀有望进一步得到缓和 ................................................................... 12 4. 国际油价对我国通胀影响相对有限 ............................................ 14 4.1. 我国能源对外依存度较高 .......................................................................... 14 4.2. 原油价格对 PPI 影响幅度更大 ..............