中信博(688408)支架业务盈利实现改善，光伏装机需求旺盛带动业绩高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 中信博（688408）公司研究报告 2023 年 10 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 28 日收盘价（元） 74.46 52 周股价波动（元） 54.28-131.50 总股本/流通 A 股（百万股） 136/136 总市值/流通市值（百万元） 10113/10105 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.51%-23.51%-7.51%8.49%24.49%40.49%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7中信博海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 34.1 6.4 -10.1 相对涨幅（%） 35.8 14.0 -6.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23215966 Email:lq15535@haitong.com 支架业务盈利实现改善，光伏装机需求旺盛带动业绩高增 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1 公司实现营业收入19.21 亿元，同比增长 33.72%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比扭亏为盈。其中 2023Q2 实现营收 11.06 亿元，同增 28.48%，环增 35.61%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比扭亏为盈，环增 52.97%。  在手订单充足，光伏装机需求旺盛带动业绩高增。根据公司半年报，受益光伏市场高景气，2023H1 公司固定支架业务实现收入 8.20 亿元，出货 3.57GW；跟踪支架业务实现收入 8.32 亿元，出货 1.62GW；BIPV 业务实现收入 2.23亿元。随着海外市场规模提升及国内大基地建设进入上升期，公司在手订单实现快速增长。截止 2023H1，公司在手订单约 32.09 亿元，其中固定支架业务约 10 亿元，跟踪支架业务约 19.6 亿元，BIPV 业务约 1.96 亿元。  支架业务盈利改善，Q2 毛利率环比提升 4.06pct。根据公司半年报，2023H1随着产业链价格压力的缓解、电站预期投资收益的提升、国内外集中式地面电站建设速度的加快以及境外 GW 级跟踪支架系统项目的不断涌现，公司毛利率较高的跟踪支架系统订单及销售规模不断增长。叠加原材料成本下降和汇率影响，2023H1 公司支架业务毛利率提升至 16.4%。我们认为，随着跟踪支架渗透率的不断提升，预计未来公司盈利能力将实现进一步改善。  产能持续扩张，不断提高生产交付能力。根据公司半年报，为提高生产交付能力，公司未来拟启动多个扩产项目：1）通过自有资金搭建 GW 级订单项目市场沙特产能，以满足本地化要求并降低生产及交付成本；2）通过募投项目增加内蒙跟踪支架产能，以降低国内西部大基地项目生产压力及交付成本；3）通过募投项目搭建柔性及铝镁锌光伏支架产能，以满足未来不同市场应用场景的产能规划布局，提升公司在该领域的进入及先发优势；4）通过募投项目提升回转减速机产能，以补充公司产品上游自制产能，提升成本优势。  积极开发国际市场，加速海外业务布局。根据公司半年报，公司已形成“多点开花、重点发展”的全球化布局。2023H1，公司印度生产基地投产，有效满足了公司在印度本土及周边区域的产品交付需求；同时，公司在巴西设立子公司，进一步增强了对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.39、5.34、6.97亿元，同比增长 663.8%、57.4%、30.5%。公司作为全球光伏支架龙头，参考可比公司给予公司 2023 年 32-34 倍 PE 估值，对应合理价值区间80.00-85.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2415 3703 5782 8364 11040 (+/-)YoY(%) -22.8% 53.3% 56.2% 44.6% 32.0% 净利润（百万元） 15 44 339 534 697 (+/-)YoY(%) -94.7% 195.6% 663.8% 57.4% 30.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.11 0.33 2.50 3.93 5.13 毛利率(%) 11.7% 12.4% 16.3% 17.1% 17.0% 净资产收益率(%) 0.6% 1.8% 11.9% 15.8% 17.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中信博（688408）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测阐述：1）固定支架业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 26.23/ 40.06/ 53.41 亿元，营业成本分别为 22.03/ 33.65/ 44.87 亿元，毛利率维持在 16%；2）跟踪支架业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 24.61/ 33.11/ 41.28 亿元，营业成本分别为 20.43/ 26.82/ 33.44 亿元，毛利率分别为 17%/ 19%/ 19%；3）其他业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 6.98/ 10.47/ 15.70 亿元，毛利率维持在 15%。 表 1 中信博分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 固定支架 营业收入（亿元） 16.32 26.23 40.06 53.41 yoy 52% 61% 53% 33% 营业成本 14.46 22.03 33.65 44.87 毛利率 11% 16% 16% 16% 跟踪支架 营业收入（亿元） 16.05 24.61 33.11 41.28 yoy 34% 53% 35% 25% 营业成本 13.84 20.43 26.82 33.44 毛利率 14% 17% 19% 19% 其他业务 营业收入（亿元） 4.65 6.98 10.47 15.70 yoy 218% 50% 50% 50% 毛利率 12% 15% 15% 15% 合计 营业收入（亿元） 37.03 57.82 83.64 11