《宏观大类资产配置手册》第二十七期：寒尽春生

请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 1 - 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 卓泓 S0190519070002 王笑笑 S0190521100001 卢燕津 S0190512030001 彭华莹 S0190522100002 郑 兆 磊（金工） S0190520080006 占 康 萍（金工） S0190522070008 研究助理 金淳 于长馨 王祉凝 谢智勇 寒尽春生 ——《宏观大类资产配置手册》第二十七期 2023 年 10 月 7 日 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第二十七期。本报告的亮点在于将我们对 2023 年 Q4 的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。 • 未来一个季度（2023 年 Q4）的宏观主题。展望四季度，国内经济基本面正逐渐企稳回升。7 月份“价格底”已出现，出口、投资和消费等经济名义变量可能持续改善。8 月下旬以来“政策底”也基本明确，政策密集部署之后落地效果可期。海外方面，由于通胀粘性风险难消，美联储货币政策预期维持紧缩；而美国存量财政支撑进入尾声，大选年新增支出难以超预期。四季度美元预期或仍保持强势，但内部积极因素或将支撑人民币汇率相对稳定。 • 四季度大类资产配置的建议。2023 年四季度，经济基本面或延续改善，市场风险偏好可能逐渐回升。对 2023 年 Q4 大类资产配置的展望：大盘股>信用债>小盘股>黄金>中盘股>工业大宗>利率债>农产品>现金。具体而言：1）权益：中国经济基本面企稳回升，政策落地见效可期，超配两端的小盘股和大盘股；2）债券：经济企稳+化债推进，信用债确定性更高；3）大宗商品：海外不确定性较大，波动后黄金或仍有配置机会。 • 量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 2023Q4 大类资产配置建议 组合类型 沪深300 中证500 中证1000 利率债 信用债 工业品期货 农产品期货 实物黄金 保守 5.9% 5.8% 5.9% 39.2% 29.8% 1.5% 0.8% 11.2% 稳健 16.6% 8.3% 16.6% 5.5% 2.7% 2.3% 1.1% 47.5% 积极 18.0% 9.0% 18.0% 3.5% 1.8% 1.7% 0.8% 49.2% 注：左图绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配；右图每行相加不完全等于 100%，主因四舍五入误差。 数据来源：兴业证券经济与金融研究院 • 风险提示：1）地缘政治风险；2）海外宏观环境超预期变化；3）模型失效风险 ---大盘股中盘股小盘股利率债信用债工业大宗农产品黄金现金2023 Q4 宏观大类资产配置建议宏观经济 宏观大类资产配置 股票报告网整理http://www.nxny.com请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 目录 第一部分：2023 年 Q3 大类资产回顾 .....................................................................- 3 - 2023 年三季度市场回顾 ....................................................................................... - 4 - 第二部分：2023Q4 宏观环境...................................................................................- 8 - 第三部分：大类资产配置的定性分析 ..................................................................- 17 - 2023 年四季度市场展望 ..................................................................................... - 18 - 第四部分：资产配置建议的量化方案 ..................................................................- 20 - 政策设定与资产划分 .......................................................................................... - 21 - 战略资产配置组合 .............................................................................................. - 22 - 战术资产配置组合 .............................................................................................. - 26 - 图表标题 图表 1：2023 年三季度中国大类资产表现：能源品＞其他商品＞债券＞权益 - 4 - 图表 2：三季度，“经济底”和“政策底”是主导股债市场走势的关键节点 - 5 - 图表 3：三季度板块表现与上半年分化，周期表现较好，TMT 则出现下跌 - 5 - 图表 4：8 月以来，银行间流动性边际收敛，资金利率走高 - 6 - 图表 5：三季度，南华能化相关指数当中，能源指数涨幅最高 - 6 - 图表 6：南华能源指数当中，原油权重最高 - 7 - 图表 7：整体来看，8 月经济数据企稳趋势明显 - 9 - 图表 8：8 月制造业、基建、其他投资同比增速均企稳回