港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 06/10/2023  恒生指数本周再创年内新低  香港政府债收益率高于股息收益率，对香港资本市场有何影响  恒生指数 2023 年每股收益趋势， 企业盈利前景因素影响港股估值  世界银行下调中国明年经济增速，影响市场预期  新能源汽车市场“金九银十”  欧盟对中国产电池汽车进行反补贴调查，背后的目的是什么  下周展望 一、 恒生指数本周再创年内新低 恒生指数今年迄今已下跌约 12%，较 1 月下旬的今年高点下跌约 23%。目前，恒生指数（6/10/2023：17485.98）相当于 8.8 倍 2023 年预测市盈率估值。 今年到目前为止，该指数市盈率估值在 2023 年预测市盈率的 8.7 至 10.0 倍范围内波动，中位值约为 9.4 倍。我们认为以下基本面因素和流动性驱动因素将继续对恒生指数市场估值和指数交易区间产生重大影响。首先，自第一季度末以来，市场不断下调恒生指数成分股 2023 年和 2024 年盈利预测。盈利前景持续疲弱导致该指数市盈率估值偏低。其次，香港特区政府债券收益率不断上升，导致低风险政府债券与高风险股本证券之间的替代效应不断增强，流动性从港股流出。我们将在本报告的后面部分讨论这两个因素。最后，由于国庆长假，港股通本周关闭，内地投资者的购买动力消失，这是短期的利空因素。9 月份，中国内地投资者通过港股通购买港股约占股本证券日均交易额近两成。下周港股通长假后重开，内地投资者将再次带来购买港股动力。 本周，原油股和医药股跌幅较大，领跌恒生指数成员股。金融市场预期美国高利率环境将持续较长时间，这一预期导致本周美国长期国债收益率大幅上涨。然而，高利率环境持续的时间越长，能源需求受到抑制的时间就越长，本周原油价格大幅下跌，中资原油股下跌，带动恒生指数走低。国家统计局上周公布，前八个月医药制造业收入和利润同比分别下降 3.3%和 18.3%。此外，中国国家药监局继续收紧仿制药注册，大型医药股下跌，加剧本周恒生指数进一步下行压力。本周香港地产股逆势企稳。香港 8 月失业率下降跌至 2.8%，为 2019 年中期以来的最低水平，中国大陆游客赴港同比增加近 70 倍，以及市场还预期香港政府于 10 月公布降低物业交易印花税。这些因素对香港房地产公司，尤其是购物中心运营商来说是个好消息。 2 二、 香港政府债收益率高于股息收益率，对香港资本市场有何影响 一般来说，资本市场会认为同一地区的政府债证券风险低于股票证券风险。因此，市场在大多数时候都会要求股票股息收益率高于政府债券收益率。较高的股票股息收益率是为了补偿投资者承担的风险。当债券收益率上升并超过股票股息收益率时，股票的相对回报率将会减少，并鼓励投资者增加持有债券而不是股票。 图 1：香港特区政府 10 年期债券收益率 vs 恒生指数股息收益率 来源：彭博、农银国际证券 为何香港特区政府债收益率攀升至恒生指数股息收益率之上？（见图 1）这种现象会持续到第四季度吗？对香港资本市场有何影响？港股市场的股票换手率相对较低，反映出大部分投资者都是中长期投资者。据港交所统计，中资企业的股票年度换手率约为 75%，即投资者平均持有中资企业股票至少五个季度。因此，他们的投资决策或资产配置策略对股息收益率和债券收益率的变化很敏感。 从中长期投资者的角度来看, 股息收益率是投资回报的主要组成部分之一，债券收益率的变化会影响股息相对回报率。今年二季度以来，恒生指数股息率不断上升，主要是蓝筹股股价下跌所致。由于港美联系汇率机制，香港利率周期跟随美国。今年以来，香港政府债券收益率的上升速度快于股息收益率。自第三季度初以来，香港特区政府 10 年期债券收益率已攀升至恒生指数股息收益率之上。截至 9 月底，10 年期债券收益率较股息收益率高出 0.33 个百分点（见图 2 和 3）。过去 10 年，债券收益率平均比股息收益率低 1.60 个百分点。从当前中长期投资者的角度来看，股息收益率虽然有所上升，但与债券收益率相比并不具有吸引力。此外，美国加息周期尚未见顶，市场预计第四季度高利率环境将持续。因此，香港政府债券收益率可能会在股息收益率 债券收益率 0.001.002.003.004.005.006.006/30/20109/30/201012/31/20103/31/20116/30/20119/30/201112/31/20113/31/20126/30/20129/30/201212/31/20123/31/20136/30/20139/30/201312/31/20133/31/20146/30/20149/30/201412/31/20143/31/20156/30/20159/30/201512/31/20153/31/20166/30/20169/30/201612/31/20163/31/20176/30/20179/30/201712/31/20173/31/20186/30/20189/30/201812/31/20183/31/20196/30/20199/30/201912/31/20193/31/20206/30/20209/30/202012/31/20203/31/20216/30/20219/30/202112/31/20213/31/20226/30/20229/30/202212/31/20223/31/20236/30/20239/30/2023恒生指数股息收益率 （%） 香港特区政府10年期债券收益率 （%） 3 (0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.803/31/20234/7/20234/14/20234/21/20234/28/20235/5/20235/12/20235/19/20235/26/20236/2/20236/9/20236/16/20236/23/20236/30/20237/7/20237/14/20237/21/20237/28/20238/4/20238/11/20238/18/20238/25/20239/1/20239/8/20239/15/20239/22/20239/29/2023(4.50)(4.00)(3.50)(3.00)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.006/30/20109/30/201012/31/20103/31/20116/30/20119/30/201112/31/20113/31/20126/30/20129/30/201212/31/20123/31/20136/30/20139/30/201312/31/20133/31/20146/30/20149/30/201412/31/20143/31/20156/30/20159/30/201512/31/20153/31/20166/30/20169/30/201612/31/20163/31/20176/30/20179/30/201712/31/20173/31/20186/30/20189/30/201812/31/20183/31/20196/30/20199