2023年10月策略观点：反弹看资金，反转看经济

证券研究报告 反弹看资金，反转看经济 ——2023年10月策略观点 2023年10月5日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 股票报告网整理http://www.nxny.com1 核心观点 核心问题一：经济数据开始边际好转。伴随着7月政治局会议之后一系列政策的出台与落地，近期经济数据出现了一定程度的好转。从8月份的经济数据来看，工业、消费以及进出口领域都出现一定的好转，社融数据与通胀数据也都出现不同程度的改善。不过，我们认为短期经济数据改善主要来源于经济自身的修复，在政策积极发力下，目前资金面数据有所改善，但政策的实施到政策对经济产生影响存在一定的时滞，因此，前期政策效果仍需进一步观察。 核心问题二：短期反弹看资金。近期北向资金持续流出额已经达到了历史最高水平，但ETF基金相关资金的持续流入缓解了部分外资流出的压力。9月以来，海外投资者对于国内市场的看法变得更加积极，多家外资机构转为看好国内经济与市场。北向资金若转为净流入，可能对市场产生显著影响，北向资金转向可能会是短期市场指数上行的重要拐点。 核心问题三：中期看经济。7月以来，政策拐点已现，但政策底部与指数底部之间存在一定的时滞。中期来看，经济数据的持续好转或许更加关键。从历史情况来看，市场的表现和经济盈利的情况更加相关，因此从政策底部到市场的好转，或许仍需经济数据改善。从当前的经济数据来看，三季度经济盈利数据或有好转，但改善过程或仍是渐进的，需要进一步的验证。 A股市场：10月有望震荡上行。当前市场仍然处于情绪低点，短期关注资金的拐点，中期关注经济数据好转的持续性。我们将10月市场处于“弱现实、强情绪” 的概率设为75%、 “强现实、强情绪”的概率设为25%，市场风格大概率会偏向成长板块。从实际打分情况来看，10月份国防军工、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰及计算机行业最值得关注。 港股市场：波动寻底，曙光初现。港股近期持续调整，9月恒生指数创今年新低，恒生科技指数接近前期的低点位置。伴随国内经济数据的好转，港股市场有望逐步触底回升。此外，若人民币汇率压力缓解，港股指数的市场表现也将受到提振。建议关注科技相关行业以及高股息板块。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；政策进度不及预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：10月有望震荡上行 4、风险提示 2 3、港股市场：波动寻底，曙光初现 股票报告网整理http://www.nxny.com3 1.1 核心问题一：经济数据开始边际好转 表1：8月部分经济数据有所好转 资料来源： Wind，光大证券研究所  近期经济数据开始边际好转。伴随着7月政治局会议之后一系列政策的出台与落地，近期经济数据出现了一定程度的好转。从8月份的经济数据来看，工业、消费以及进出口领域都出现一定的好转，社融数据与通胀数据也都出现不同程度的改善。不过，我们认为短期经济数据改善主要来源于经济自身的修复，在政策积极发力下，目前资金面数据有所改善，但政策的实施到政策对经济产生影响存在一定的时滞，因此，前期政策效果仍需进一步观察。 领域 指标 2023年8月 2023年7月 工业 工业增加值(%) 4.5 3.7 投资 固定资产投资:累计(%) 3.2 3.4 固定资产投资:制造业:累计(%) 5.9 5.7 固定资产投资:基础设施建设:累计(%) 8.96 9.4 固定资产投资:房地产开发:累计(%) -8.8 -8.5 消费 社会消费品零售(%) 4.6 2.5 外贸 进口(%) -7.3 -12.3 出口(%) -8.8 -14.3 贸易差额(亿美元) 682 803.9 信贷与货币 M2(%) 10.6 10.7 人民币贷款(%) 11.1 11.1 人民币贷款:新增(亿元) 13600 3459 社会融资规模:新增(亿元) 31237 5357 社会融资规模存量(%) 9 8.9 通胀 CPI(%) 0.1 -0.3 PPI(%) -3 -4.4 失业率 城镇调查失业率(%) 5.2 5.3 股票报告网整理http://www.nxny.com4 图1：社融存量增速企稳回升，中长期贷款余额增速回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023/08  社融数据有所好转，动力主要来自于政府端。8月份的社融数据出现了小幅回升，政府债券发行提速是主要推动因素。从信贷角度来看，反映长期需求的中长期贷款增速仍然偏弱，处于相对较低的水平，主要依靠票据融资支撑。整体来看，前期政策积极发力，目前政策在资金层面上的影响已经开始逐步体现。 图2：政府债券加速发行助力社融企稳回升 9%11%13%15%17%19%21%23%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%2015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06社会融资规模存量同比 中长期贷款余额同比(右) -500005000100001500020000250003000035000社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 2021-082022-082023-08资料来源： Wind，光大证券研究所 1.1 核心问题一：经济数据开始边际好转 股票报告网整理http://www.nxny.com5 图3：9月PMI回升至扩张区间 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023/09  PMI与工业企业盈利出现了边际改善。制造业PMI连续4个月回升，9月PMI较8月回升0.5个百分点至50.2%，为今年4月份以来首次升至扩张区间，反映当前我国经济景气持续回升。  8月工业企业利润单月增速出现显著提升。8月工业企业利润单月同比转正至17.2%，出现显著好转，工业品价格回升是最直接的原因。此外，目前工业品库存也已降至低位，带来了一定的价格弹性。 图4：8月工业企业利润单月同比由负转正 45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%2012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-102020-112021-122023-01制造业PMI 非官方中国PMI -5%0%5%10%15%20%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04工业企业利润总额当月同比 工业企业存货同比(右) 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023/08 1.1 核心问题一：经济数据开始边际好转 股票报告网整理http://www.nxny.com6 图5：PPI与南华工业品指数均回升 资料来源： Wind，光大证券研究所