证券Ⅱ行业深度报告：北交所，重磅改革，站上高质量发展新起点-东吴证券

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 北交所：重磅改革，站上高质量发展新起点 2023 年 09 月 09 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 增持（首次） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：9 月 1 日，被称为“北交所深改 19 条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称《意见》）正式发布，提出一揽子针对性举措，意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。 ◼ 本轮北交所改革从融资端、投资端和交易端三端发力，完善市场机制各个链条的承上启下作用。1）融资端：优化“连续挂牌满 12 个月”的执行标准；不再要求发行人提前确定发行底价；就优化转板安排征求意见，进一步顺畅转板机制；优化新三板分层标准，删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于 1000 万元的要求。2）投资端：完善投资者适当性管理，已开通科创板账户的投资者无需验资和做知识评测，仅需签署风险揭示书，即可参与北交所交易；引导各类机构资金进入北交所，坚持扩规模与调结构并举。3）交易端：将融资融券标的股票扩大至全市场；优化做市交易制度安排；扩大做市商队伍，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，并新增两项更加符合北交所特点的指标。随着改革政策落地，预计更加多元的企业上市路径、更加灵活的做市交易安排、更加适配的中介展业机制等，将进一步提升北交所市场活力和韧性。 ◼ 北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行。北交所是我国多层次资本市场不可或缺的一环，目前在规模、投资者队伍、交易活跃度等相较于其他板块仍存在较大差距。1）北交所与其他板块错位发展，公司数量和总市值仍偏小。截至 2023 年 9 月 7 日，主板、创业板、科创板、北 交 所 公 司 数 量 分 别 为 3,181/1,315/558/218 家 ， 总 市 值 分 别 为625,601/116,981/61,119/2,654 亿元，北交所相对其他板块差距较大。2）北交所投资者门槛更高，板块流动性亟待提升。北交所要求投资者资产不低于 50 万元，投资者门槛仍相对较高；自成立至 2023 年 9 月 7 日，北交所日均成交额 11.9 亿元，相较于其他板块，市场流动性仍有较大的提升空间。综合来看，目前北交所流动性受制于投资标的与资金需求两端的供需错配，若要进一步提高市场活跃度，改革势在必行。 ◼ 改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善。1）顶层设计北交所改革，全面超市场预期。本次北交所改革为北交所长远发展规划了清晰的路线，同时以问题为导向，全面覆盖多层次资本市场体系以及各市场参与主体，政治高度、改革范围、政策力度均超预期。2）板块上市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善。《意见》从多方面加强融资端建设，优化企业上市路径，有利于增强企业融资的便利性，提升北交所投资价值。同时将改善市场流动性作为重点，通过优化做市场制度、完善投资者适当性管理、扩大融资融券标的范围等举措，扩大投资者队伍、优化投资者结构，预计北交所流动性具有较大的提升空间。3）券商作为中介机构，服务实体经济的职能进一步提升。本次北交所改革内容包含优化上市安排、下调做市商门槛、促进科创板与北交所投资者互联互通等内容，有望推动券商投行、做市、经纪业务实现扩容。 ◼ 投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的。1）改革铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位，配置价值进一步凸显。截至 2023 年 9 月 7 日，北证 50 指数 PE（TTM）估值为 17.51x，指数成立以来历史估值分位数 20.12%，板块仍具备较高的性价比及安全边际。2）行业推荐：建议关注机械设备、计算机、医药生物等技术密集型行业。北交所产业集聚效应逐步显现，形成了高端制造、TMT、医药等新兴产业集群。在北交所高质量发展预期下，相关产业整体投资价值有望获得抬升。3）建议关注以下投资主线：①建议关注专精特新稀缺性标的。北交所作为专精特新的聚集地，部分标的兼具稀缺性及成长性。②建议关注具备转板预期的优质标的。本次改革明确将优化北交所上市公司转板安排，预计北交所与沪深市场同类型可比企业的估值差距将被逐渐抹平，建议关注科创板及创业板转板潜在标的。 ◼ 风险提示：宏观经济承压；政策推进不及预期；市场交投活跃度下滑。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022/9/92023/1/82023/5/92023/9/7证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 16 内容目录 1. 北交所迎重磅改革，完善多层次资本市场再上新征程 .................................................................. 4 1.1. 融资端：优化发行上市制度，降低北交所上市门槛............................................................. 4 1.2. 投资端：降低投资者门槛，重点解决流动性不足问题......................................................... 5 1.3. 交易端：以优化做市机制为重点，做市商扩容改善流动性................................................. 6 2. 北交所相对其他板块差距较大，改革势在必行 .............................................................................. 7 2.1. 北交所定位创新型中小企业，与科创板和创业板错位发展................................................. 7 2.2. 北交所投资门槛更高，板块流动性亟待提升......................................................................... 9 2.3. 作为市场机制的重要环节，北交所改革势在必行............................................................... 10 3. 改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善 ............................................................ 11 3.1. 顶层设计北交所改革，全面超市场预期............................................................................... 11 3.2. 板块上市公司质量