恒立液压(601100)业绩稳健增长，非挖及海外市场抵御周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 机械设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-09-26 收盘价（元） 65.63 总股本（百万股） 1,340.82 流通股本（百万股） 1,340.82 净资产（百万元） 13,181.18 总资产（百万元） 17,227.53 每股净资产（元） 9.83 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 郭亚男 guoyanan@xyzq.com.cn S0190522120004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 实现营收 44.52 亿元，同比增长 14.55%；归母净利润 12.79 亿元，同比增长 20.97%；扣非后归母净利润 12.43 亿元，同比增长 23.14%；基本每股收益 0.95 元/股，同比增长 17.28%；加权平均净资产收益率 9.60%，同比减少 1.27pct。分季度看，公司 2023 年 Q1 和 Q2 分别实现营收 24.27 亿元（同比+10.30%，环比+6.58%，下同）、20.25 亿元（+20.10%，-16.57%）；分别实现归母净利润 6.26 亿元（+18.44%，+5.40%）、6.53 亿元（+23.50%，+4.44%）。 ⚫ 非挖应用拓展，海外市场高增，熨平国内工程机械周期低谷：分产品看，2023H1公司共销售挖掘机专用油缸 32.28 万只，同比增长 5%，销售重型装备用非标准油缸 11.43 万只，同比增长 18%，挖机油缸国内市场因行业周期下行短期承压，挖机油缸海外市场收入同比增长 18%，非标油缸中海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现批量供货。分地区看，2023H1 公司在国内市场销售收入增长 9.09%，海外市场销售收入增长 42.98%，墨西哥项目投产后有望进一步拓展北美市场。 ⚫ 毛利率微有下滑，期间费率有所下降：2023H1 公司整体毛利率为 39.02%，同比减少 0.11pct；2023Q2 毛利率为 36.82%，环比减少 4.04pct。2023H1 公司销售净利率为 28.77%，同比增加 1.52pct。2023H1 公司期间费用为 2.82 亿元，同比下降 4.55%，占营业收入的 6.35%，同比减少 1.27pct。其中销售费率 1.71%，同比增加 0.61pct；管理费率 3.75%，同比增加 0.75pct；财务费率-6.67%，同比减少 2.48pct，主要系定期存款利息收入增加；研发费率 7.56%，同比减少 0.15pct。 ⚫ 应收款项明显增长，应收账款周转率、存货周转率均有所提升：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额 9.91 亿元，同比下降 4.96%；投资活动产生的现金流量净额-0.77 亿元，去年同期为-1.82 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3.81亿元，去年同期为-4.60 亿元。截至 2023 年 6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 31.37 亿元，同比增长 21.27%；存货 17.49 亿元，同比增长1.23%。公司应收账款周转率 4.00 次，同比增长 0.30 次，存货周转率 1.54 次，同比增长 0.13 次。 ⚫ 募投项目稳步推进：墨西哥项目预计于 2023Q4 投产，公司通过墨西哥建厂并在巴西设立子公司，不断巩固扩大美洲市场业务；线性驱动器项目预计 2024Q2投产，电动缸有望持续放量，滚珠丝杠打开机器人、高端机床等应用领域的想象空间；此外，恒立国际研发中心项目预计 2024Q4 完工并投入使用，通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目均预计 2023Q4 投产。 ⚫ 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.0/30.6/37.2 亿元，对应 2023 年 9月 26 日收盘价 PE 为 32.9/28.0/23.0 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：国内需求复苏不及预期；非挖业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8197 9222 10709 12603 同比增长 -12.0% 12.5% 16.1% 17.7% 归母净利润(百万元) 2343 2603 3055 3717 同比增长 -13.0% 11.1% 17.4% 21.7% 毛利率 40.6% 39.6% 41.2% 41.8% ROE 18.5% 18.1% 18.5% 19.4% 每股收益(元) 1.79 1.99 2.34 2.85 市盈率 36.6 32.9 28.0 23.0 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 恒立液压 （ 601100 ） 000009 ＃title＃ 业绩稳健增长，非挖及海外市场抵御周期 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 表 1、恒立液压分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） 主要数据 22-2Q 22-3Q 22-4Q 23-1Q 23-2Q QOQ 2022-06 2023-06 YOY 营业收入 1686 2033 2277 2427 2025 20.1% 3886 4452 14.6% 营业成本 998 1168 1339 1435 1279 28.2% 2366 2715 14.8% 毛利 688 865 939 992 745 8.4% 1521 1737 14.2% 销售费用 19 32 49 37 39 101.0% 43 76 78.9% 管理费用 60 67 91 77 90 49.4% 117 167 42.9% 财务费用 -183 -170 0 -6 -292 - -163 -297 - 研发费用 186 200 150 141 195 4.9% 299 336 12.3% 资产减值 -9 -7 -39 0 -9 - -9 -9 - 公允价值 14 6 -12 0 0 -100.0% 14