公用事业行业2019年投资策略报告：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2019 年投资策略报告 远山初见疑无路，曲径徐行渐有村火电：煤炭供需格局改善有望持续推动业绩增长 2018 年 1-10 月份火电累计发电量同比增长 6.6%，保持较快增长，但近期火电发电增速回落明显。综合考虑经济因素和高基数效应的影响，我们判断 2019 年全社会用电量保持 5%左右的增长，通过电力供需平衡模型可预测 2019 年火电发电量保持 3.7%的稳健增长。考虑到煤炭先进产能持续释放，煤炭产量增速企稳回升，结合我们对于 2019 年原煤产量增速 5%的预期，我们认为煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿色区间，从而有望持续推动火电业绩改善。 水电：来水不确定性增强叠加电价波动，重视稳健标的 当前水电电价边际下滑主要是受市场化电量影响，明年水电市场化率仍可能稳步提升，水电电价相对较高的湖南、湖北、四川等地存在电价波动的风险，但整体降幅相对可控。综合而言，电量仍是影响水电盈利的关键因素。根据当前气象学数据及历史来水规律，我们认为 2019 年来水存在较大的不确定性，但年初弱厄尔尼诺现象发生概率较高，全年降水有一定的好转预期。我们预测 19 年水电发电增速为 2.9%，推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的国投电力和长江电力。 风电：弃风逐步改善，补贴压力现转机 受消纳情况改善等因素影响，我国弃风率持续好转，18 年前三季度累计弃风率仅为 7.7%，为 2014 年以来最好水平。从分省数据来看，新疆、内蒙和甘肃弃风电量占比较大，未来随着特高压线路提升风电外送能力以及当地用电需求稳健增长，三省弃风情况有望得到进一步缓解。除弃风外，补贴缺口也是困扰我国新能源行业的一大痼疾，根据我们测算显示，2018 年可再生能源发电补贴缺口至少为 792 亿元。未来随着配额制政策落实推进，补贴压力有望缓解，我们推荐具有风电资产优质且海上风电极具成长性的福能股份，建议关注弃风改善带来较大弹性的大唐新能源。 天然气：上游供给能力增强，2019 年有望实现紧平衡 2018 年，在能源结构转型升级的推动下，我国天然气消费量依然维持了较高增速，上游供给端则呈现出国产气稳步增产，进口气大幅增长的态势。2019 年，我们判断国产气仍将维持稳健增长的态势，全年产量预计为 1788 亿方；进口气随着中俄西线的投产以及 LNG 接收站负荷率的提高，全年进口量预计将达到 1436 亿方；另外消费量我们判断将达到 3192 亿方，全年行业供需基本能够实现紧平衡。具体标的上，我们重点推荐 LNG 接收站即将投入运营的深圳燃气，以及拥有优质煤层气资源，并且产能有望持续增长的蓝焰控股、深圳燃气。 维持 买入万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 18618289459 执业证书编号：S1440518090001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 12 月 10 日 市场表现 相关研究报告 18.12.05 广东省下发全国首份风电项目竞争配置文件细则 18.12.03 火电增速持续回落，煤炭供需拐点将至 18.11.19 发电增速维持低位，采暖季天然气涨价启动 -34%-24%-14%-4%6%16%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/11公用事业沪深300公用事业 行业深度研究报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录 电力及公用事业板块行情回顾 ............................................................................................................................... 1 今年以来电力板块跑赢沪深 300 指数 10.4 个百分点 ................................................................................... 1 火电和水电子板块均跑赢沪深 300 ................................................................................................................ 2 电力及公用事业板块估值处于行业中游水平................................................................................................ 2 火电板块：盈利改善，成本下降带来业绩持续转好............................................................................................ 5 2019 年需求增速将有所回落，但利用小时仍有提升空间 ........................................................................... 5 2018 年电力需求增速为 2012 年以来最高水平 ..................................................................................... 5 供给受限，19 年火电利用小时有望稳中有增 ....................................................................................... 9 产能释放、需求放缓，煤价中枢逐步回落 ..................................................................................................11 供给侧改革目标初步实现，煤炭产量恢复 5%以上增速 ....................................................................11 煤炭进口调控供给，平抑过高煤价 ..................................................................................................... 12 库存高企，煤价旺季不旺 .......................................