反弹来临，持股过节

http://www.huajinsc.cn/1 / 21请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 24 日策略类●证券研究报告反弹来临，持股过节定期报告投资要点 国庆前后分子端盈利可能继续改善，是反弹的基础。（1）经济和盈利自周期底部开始修复，支撑反弹：一是复盘来看，经济和盈利是 10 月市场走势的核心影响因素。二是当前来看，首先，从盈利周期、库存、PPI 及地产销售等指标看盈利 7 月已见底；其次，国庆前后，高频数据显示经济和盈利可能继续改善：地产放松政策后二线城市销售已企稳回升、大宗商品价格明显上涨显示需求有所修复、国庆出行和出游预订数据已超疫情前水平。（2）节后三季报披露可能进一步催化市场反弹：一是复盘来看，2010 年以来三季报增速较高的行业在 10 月份相对收益也靠前；二是当前来看，三季报增速回升可能支撑反弹：首先，自上而下预计 A 股三季报和四季报盈利同比增速可能转正，持续回升；其次，顺周期和 TMT、建材等三季报可能回升。 国庆前后美国紧缩预期对市场影响有限，国内股市资金可能边际改善，流动性相对宽松也是反弹的支撑因素。（1）宏观流动性上，国内依然维持宽松：一是美联储紧缩压力在国庆前后依然维持：首先，美联储对通胀的担忧仍较大；其次，国庆期间美国非农就业等数据可能进一步提升 11 月加息的预期。二是海外紧缩预期在国庆前后对国内影响有限：首先，经济修复预期下人民币汇率已明显企稳，国内货币宽松仍有空间；其次，季末降准后和季初效应下国内流动性维持宽松。（2）微观流动性上，国庆前后 IPO、定增募资、可转债发行、减持等流出端将明显下降维持低位，而外资、融资、新基金发行等都可能企稳回升，股市资金可能改善。 国庆前后中美关系缓和、政策预期继续支撑风险偏好，持股过节的风险可能较小。（1）市场担心的节日期间出现美国对中国高科技企业进一步制裁的风险可能较小。一是历史经验上，国庆期间中美关系若恶化则对节后市场情绪冲击明显。二是当前来看，首先，节前中美双方已宣布成立经济领域工作组，中美关系已出现明显缓和迹象；其次，美国发布了实施《芯片和科学法案》国家安全保护措施的最终规则，减轻了对华芯片制裁的美国国内压力。（2）国庆前后保增长政策进一步出台和落实的预期依然偏高。一是地产政策仍有可能进一步放松；二是节后三中全会等重要会议的方向预期可能上升；三是四季度基建及城中村改造等政策的落地可能加速。 历史上国庆节后 A 股大概率上涨，今年也可能反弹。历史上国庆节后大概率上升，今年也不例外。一是复盘历史，2005 年以来上证综指仅有 5 次节后 5 个交易日下跌，其中 2008、2018 年出现大跌主要是因外部突发负面大冲击、A 股盈利快速下行、中长贷增速较低；二是当前来看，外部风险较小（中美关系已出现明显缓和迹象）、盈利已筑底开始上行、中长贷处于上行趋势且维持较高增速。 节前继续逢低配置 TMT 和顺周期。（1）首先，比照历史复盘，节后政策支持、产业趋势向上的行业和消费占优。其次，当前指向的是 TMT 和顺周期、消费。（2）具体来看，建议关注：一是政策和景气度双重向上的半导体（国产化和华为链）、通信（卫星互联网和算力基建等）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（游戏、院线）等；二是受益于政策和经济修复的机械（新型工业化）、食品饮料、社服（旅游酒店）、商贸零售、建材等；三是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告降准进一步夯实 A 股底部 2023.9.15底部震荡下哪些行业值得配置？ 2023.9.11下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报 2023.9.10库存见底后市场如何演绎？ 2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报 2023.9.3 定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 21请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、影响今年国庆前后行情的因素有哪些？....................................................................................................... 4（一）分子端：盈利可能继续改善，是反弹的基础..................................................................................... 41.经济和盈利自周期底部开始修复，支撑反弹......................................................................................42.节后三季报披露可能进一步催化市场反弹..........................................................................................7（二）流动性： 美国紧缩影响有限，国内股市资金可能边际改善..............................................................9（三）风险偏好：中美关系缓和、政策预期继续支撑风险偏好................................................................. 12二、今年国庆前后行情走势和往年有何异同？................................................................................................. 13三、今年国庆哪些行业值得配置？....................................................................................................................131.历史复盘：十一前后，政策支持及产业趋势上行+景气延续+日历效应行业占优............................. 142.当下来看：节前建议继续关注顺周期及 TMT...................................................................................15三、风险提示.................................................................................................................................................... 20图表目录图 1：经济基本面与 10 月市场走势有较强的相关性..................