化工行业2023年半年报总结：需求缓慢复苏，子行业景气分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 需求缓慢复苏，子行业景气分化 ——化工行业 2023 年半年报总结 化工 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 9 月 25 日 [Table_Title] 评级：增持 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 455 行业总市值(百万元) 6813125 行业流通市值(百万元) 5455615 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB (MRQ) 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 91.43 5.17 6.52 7.69 9.09 17.68 14.02 11.89 10.06 3.54 买入 华鲁恒升 32.58 2.97 2.12 3.24 3.76 10.99 15.37 10.06 8.66 2.56 买入 宝丰能源 14.10 0.86 0.86 1.37 2.01 16.40 16.40 10.29 7.01 2.94 买入 新凤鸣 13.18 -0.14 0.73 1.13 1.63 -94.14 18.05 11.66 8.09 1.27 买入 备注：股价取自 2023 年 9 月 25 日 报告摘要  2023H1：海外加息高通胀持续，内外需双弱景气承压。2022H1，受年初地缘政治冲突影响，供给缩量下导致原油、天然气等大宗商品原料价格持续性上涨。此后，受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响，化工行业景气有所下行。进入 2023 年，海外加息、高通胀延续，全球经济存下行预期，下游终端内外需双弱下，化工品价格整体呈下降趋势，行业景气度仍在低位。今年上半年，化工板块（基础化工+石油石化）营收和归母净利分别为 50639.71 和 2615.81 亿元，同比-4.66%和-28.89%。盈利能力方面，行业毛利率和净利率中枢分别为 17.42%和 5.51%，同比-4.81pct 和-4.94pct，下游需求偏弱下，行业盈利显著收窄。期间费用方面，2023H1 化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为 10.24%、0.19%、1.44%、8.39%，同比+1.91pct、-0.01pct、+0.27pct、+1.26pct。营运能力方面，今年上半年，化工行业经营性现金流净额合计值为 4415.15 亿元，同比-5.14%；存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为 71.12 和 51.49 天，同比+6.02 和+2.48 天。成长性方面，行业研发费用持续增加，上半年累计支出约 524.69 亿元，同比+6.25%。受前期高盈利预期影响，行业企业新增项目充沛，在建工程稳步推进。今年上半年，行业固定资产和在建工程总额分别为 28258.78 和 9625.64 亿元，同比+13.56%和+10.22%，分子板块看，随着国内疫情政策的逐步放开，居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升，上半年尽管油价中枢同比回落明显，但油气产业链整体表现亮眼，炼化及贸易、油气及炼化工程板块申万行业指数分别+6.9%和+3.5%。  2023Q2：OPEC+减产油价止跌，部分化工品价差改善。进入二季度，国内大部分化工品仍处于降负减产、主动去库周期，叠加去年同期高基数影响，业绩盈利表现仍在承压。油价方面，今年 4 月，OPEC+宣布自 5 月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定，国际油价磨底后小幅上行。根据 Wind，Brent 期货价二季度均值约 77.93 美元/桶，尽管仍处历史中高位，但相比去年已有大幅回落，同环比分别下滑 30.4%和 5.2%。成本端释压下带动部分化工品价格有所修复。与此同时，多项地产利好新政的逐步落地，带动市场信心明显增强。根据中国化工报，6 月以来下游橡胶、塑料及其他聚合物制造业景气指数环比+2.02pct。业绩表现方面，2023Q2 化工板块营收和归母净利分别为25786.51 和 1275.87 亿元，同比-7.89%和-33.56%，环比+3.76%和-4.78%。盈利能力方面，Q2 单季毛利率中枢为 17.80%，同比、环比分别-4.28pct、-0.34pct；净利率中枢为 6.15%，同比、环比分别-4.07pct、+0.91pct。期间费用方面，二季度板块期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为 13.62%、-0.11%、1.57%、12.25%，同比+2.05pct、-0.07pct、+0.46pct、+1.55pct，环比-0.28pct、-0.89pct、+0.18pct、+0.99pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢环比上移，经营性现请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 金流净额合计值和中位数分别为 2942.69 和 0.45 亿元，同比-16.70%、-21.03%，环比+99.82%、+1386.68%。成长性方面，2023Q2 研发费用总额和中位数分别为 273.72和 0.15 亿元，同比+4.05%和-1.26%，环比+9.07%和+8.84%。分子板块看，能源价格下行导致成本支撑减弱，需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响，化工品价格仍处下行通道，10 个子板块景气表现均出现不同程度的下滑。其中，化学原料、橡胶、非金属材料板块跌幅位于前三，申万行业指数分别-13.1%、-13.3%和-17.1%。  投资建议： 1）龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 2）涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长 3.86%，利润率为 3.84%，同比略增 0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，今年 8 月国内长丝出口量为 37.46 万吨，同比+44.8%；1-8 月长丝累计出口量约 276.49 万吨，同比+25.3%。金九传统旺季到来，行业提负去库仍在延续。供给方面，根据 CCFEI，受亚运影响，恒逸石化、荣盛石化部分装臵停车，萧山地区合计约有 255 万吨产能受此不可抗力影响。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权