氯化亚砜景气低迷致业绩承压，新材料布局赋能成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.69 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 421 流通股本(百万股) 140 市价(元) 21.69 市值(百万元) 9,124 流通市值(百万元) 3,046 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】凯盛新材事件点评：发行可转债进军 LiFSI，技术储备将迎来绽放（20221218） 【公司点评】凯盛新材 2022 年三季报点评：价格波动体现盈利韧性，氯化亚砜龙头成长可期（20221021） 【公司点评】凯盛新材 2022 年中报点评：募投项目迎收获阶段，氯化亚砜龙头成长可期（20220904） 【公司深度】凯盛新材首次覆盖报告：全球氯化亚砜龙头，研发赋能打开成长空间（20220723） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 880 1,010 1,193 1,651 2,777 增长率 yoy% 41% 15% 18% 38% 68% 净利润（百万元） 193 235 247 376 544 增长率 yoy% 20% 21% 5% 52% 45% 每股收益（元） 0.46 0.56 0.59 0.89 1.29 每股现金流量 0.21 0.02 0.75 1.14 1.69 净资产收益率 15% 17% 16% 20% 23% P/E 47.2 38.9 36.9 24.2 16.8 P/B 7.2 6.4 5.8 4.9 3.9 备注：股价截取至 2023 年 9 月 22 日 投资要点  事件：8 月 25 日公司发布 2023 年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.92、1.03、1.01 亿，分别同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中 Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.44、0.52、0.50 亿，同比分别-8.15%、-16.13%、-12.46%，环比分别-1.64%、+3.41%、+0.20%。  氯化亚砜景气低迷，致使业绩短期承压。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）/羟基氯化物（包括氯醚等）三大主营板块分别实现营收3.3、1.0、0.6亿元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产，带动芳纶单体需求增长。无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响，化工行业景气低迷，氯化亚砜价格下行并延续低位所致。羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和净利率分别为37.3%和20.9%，同比分别-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和净利率分别为36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，环比-2.3pct和+1.0pct。公司持续加大研发费用投入，研发创新方面，公司上半年累计研发费用支出0.3亿元，同比+41.2%。  氯化亚砜景气或已见底，新需求LIFSI远期空间大。2023年H1，由于下游需求较弱，氯化亚砜价格持续下行。根据百川数据，氯化亚砜价格从年初的1725元/吨持续下跌，截至9月24日，氯化亚砜价格跌至1420元/吨，跌幅为-17.7%，处于三年中低位，行业盈利水平处于盈亏线上下浮动。根据我们测算，预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖，叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产，氯化亚砜供需格局或将趋紧。公司作为全球氯化亚砜龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局。同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合地理优势，毛利率维持较高水平。预计未来随着氯化亚砜供需格局改善，氯化亚砜板块盈利能力将逐步恢复。  产业链持续延伸，积极布局新材料。公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸，目前芳纶单体产能持续扩建，同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳纶单体在建产能2万吨。新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异，未来可能对6F进行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技术，2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI，建设期为24个月，2023年7月注册稿已挂网。PEKK为金字塔顶端高精尖塑料，公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业，首期1000吨/年PEKK产线已经处于分序列试生产调试阶段，二期1000吨/年根据市场需求情况择机建设。预计随着新建项目的持续投产，将对公司业绩贡献较大增量。  投资建议：公司作为氯化亚砜行业龙头，产业链一体化成本优势显著，同时公司积极布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料领域。由于氯化亚砜景气低迷价格下行，将公司23-25年归母净利预测调整至2.5/3.8/5.4亿元（原值23-24年预测值为4.9/6.4亿元），对应当前股价PE为36.9/24.2/16.8倍，虽上半年景气低迷业绩承压，但未来随着新型锂盐LIFSI和新材料PEKK投产，业绩有望迎来较大改善，维持“买入”评级。  风险提示：原料价格波动超预期风险；下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；新建产能下游消化不及预期风险；技术变化风险；信息更新不及时等风险。 氯化亚砜景气低迷致业绩承压，新材料布局赋能成长 凯盛新材(301069.SZ)/化工 证券研究报告/公司点评 2023 年 9 月 25 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-09凯盛新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23H1 公司营收 4.9 亿元，同比-6.0% 图表 2：23H1 公司归母净利 1.0 亿元，同比-21.5% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 3：23Q2 公司营收 2.4 亿元，同比-8.2% 图表 4：23Q2 公司归母净利 0.5 亿元，同比-16.1% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：公司毛利率与净利率水平 图表 6：公司期间费用率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研