2019年互联网行业策略报告：新经济下半场，谋局消费互联网增长赛道

HeaderTable_User 1376749982 1741957996 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 全球消费互联网整体进入深水区。因出现全球性流量红利衰退+全球性互联网监管趋严，国内外互联网公司 18 年股价大多跑输指数。相比海外，虽国内互联网用户数高位，但时长增长明显快于海外，主要因短视频增长较为明显。国内 18 年 9 月移动互联网用户平均 4.13 小时/天，yoy+26%（高于全球平均3.3 小时，yoy+6%水平，2017）。移动互联网下半场，投资机会细分化，垂直行业龙头公司兼具流量成长空间和货币化空间（18 年陆续上市）。 ⚫ 美国互联网下半场的变革在哪里？我们通过研究美国几大互联网行业，结论如下：1）从渗透率角度看，美国除新闻聚合及电商渗透率低于我国外，其他行业渗透率与国内较一致，全球互联网发展程度整体相近；2）美国互联网巨头也在垂直行业里寻找媒介及形式变化带来的新机会。如电商行业：渗透率虽仍有空间（美国 13%vs 中国 21%），但“社交+数据”推荐模式已崛起，基于内容的电商链接/点击率数据均有明显提升；社交网络行业：Youtube 渗透率已超越 Facebook 成为美国互联网用户渗透率最高的社交网络，UGC+中短视频为社交主流方式。总而言之，各行业视频内容化趋势越来越明显。 ⚫ 中国消费互联网短中期：看好游戏边际改善带来的游戏及直播行业机会。中短期行业受益于市场对版号恢复预期增强，叠加部分游戏公司经过 1-2 年产品打磨，进入新一轮产品周期。行业在“业绩、估值”双底部后，或随着版号和产品周期开启，迎来估值修复及业绩改善。同期游戏直播有望受益。 ⚫ 中国消费互联网中长期：看好内容消费变迁（5G 下全民视频时代）及商业改造（服务业互联网化）两大赛道。1）互联网内容消费领域，全民视频化趋势已来。纵观整个内容消费变迁（2G-4G），内容演变形式越来越富媒体化（文字-图文-视频），用户参与度越来越强（浏览-转发-Pick），产品形态推动内容生态演进（PGC-PUGC）。我们判断基于移动端的全民视频时代即将到来（5G），基于流量稳定性&互动形式&竞争格局三维度考虑，行业层面我们依次看好 UGC 视频社区>短视频>长视频；2）电子商务行业，服务电商或成为后移动互联网时代最后的大流量入口，服务电商或将会形成新零售体系，包括外卖、商超、生鲜、甚至商超等等，10 万亿级市场规模的流量有待挖掘。此外实物电商中基于电商、内容、社交相结合的社交电商也值得关注。 投资建议与投资标的 ⚫ 预判中国互联网发展趋势，我们归纳四条投资主线，按投资时间依次排序：1）短中期，看好游戏政策边际改善带来的游戏及直播行业机会，建议关注：腾讯控股(0700，未评级)、网易（NTES，未评级）、吉比特(603444，未评级)、游族网络(002174，未评级)、虎牙（HUYA，未评级）；2）中长期：看好内容消费领域中内容视频化+UGC 崛起下的机会，建议关注：bilibili（BILI，未评级）、字节跳动、快手：3）中长期：电商中的社交电商及服务电商，建议关注：拼多多（PDD，未评级），美团点评（3690，未评级）；4）A 股其他优质标的，建议关注：视觉中国(000681，未评级)、分众传媒(002027，买入)。 风险提示 ⚫ 行业增速放缓、行业竞争加剧、行业监管趋严 Table_Title 新经济下半场，谋局消费互联网增长赛道 ——2019 年互联网行业策略报告 传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 12 月 03 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 Table_Contacter 联系人 高博文 021-63325888-6089 gaobowen@orientsec.com.cn -54%-36%-18%0%18%17/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/11传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒策略报告 —— 新经济下半场，谋局消费互联网增长赛道 2 目 录 1. 18 年互联网行业市场表现与基本面回顾 ..................................................... 6 1.1. 市场表现：国内外互联网巨头股价承压 ...................................................................... 6 1.2. 资本化进程：国内互联网独角兽集体上市 ................................................................. 10 1.3. 基本面：全球消费互联网下半场，国内时长增长快于海外 ........................................ 11 2. 美国互联网趋势 ：下半场变革在哪？ ...................................................... 12 2.1. 电商行业：渗透率仍有空间，社交+数据引领推荐模式 ............................................. 13 2.2. 社交网络：UGC+中短视频为社交主流方式 .............................................................. 15 2.3. 流媒体：渗透率高位，对有线电视仍有蚕食空间 ................................................