传媒行业：行业新阶段下的择股新思路，攻守兼备、精选龙头

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 2018 年板块回顾：业绩下行、估值筑底。2018 年年初至 10 月底，传媒板块持续调整，传媒（中信）指数涨跌幅-38.6%，跑输沪深 300 指数 17.3pct。传媒板块整体市盈率（TTM）为 31x，整体估值水平接近历史底部；基金三季度重仓股票配置比例仅为 2.52%，超配比例-0.17%，具备反弹基础。自 2017年 Q3 以来各子行业业绩增速持续下行，目前整体仍然较为平淡。 ⚫ 传媒细分领域进入行业发展新阶段：监管环境收紧；除个别细分领域外，增速中枢下行；产品周期对业绩影响增强；竞争格局改善慢于预期。从各个细分领域看，主要表现为：（1）影视/流媒体：监管风暴加速行业规范，平台及龙头 CP 受益。2018 年以来，针对税收、明星片酬、再融资等的监管政策大幅趋严，产能进入收缩期。在此外部环境下，龙头内容公司 2019 年储备丰富，与平台积极探索多元化合作模式。四大平台不去重付费用户数已达到约 2.3 亿，同比增长超过 90%；平台自身正逐渐成为优质内容的重要供给方，产业影响力预计仍将不断增强。（2）电影市场：增速中枢下移，产能出清任重道远。1-10 月，国内分账票房同比增长 9.2%，稀释效应仍在继续，影投公司市占率普遍下滑。截至 10 月底，银幕数量 5.8 万块，预计全年新增银幕8000-9000 块。受行业监管风暴影响，国产电影同样进入产能收缩期，但结合进口影片定档情况，2019 年整体影片供给有保障，重点关注供给出清受益标的及进口片标的。（3）图书出版：产品周期带来增速分化，教材教辅迎边际改善。2018 年上半年零售码洋增速约 11.4%，少儿和文学图书码洋增速放缓，社科和教辅教材类图书增速呈现回暖加速趋势。中南传媒、长江传媒、凤凰传媒等公司陆续对教材提价，1-9 月份部分公司销售码洋增速及毛利率出现不同幅度回升。（4）数字内容：龙头公司增速放缓，依靠深度运营出成绩。2018 年上半年，阅文集团在线付费阅读收入 18.51 亿（+13.3%）。前三季度，掌阅科技营业收入 14.2 亿元（+15.4%），业绩增长放缓，各公司加快业务拓展节奏。 ⚫ 海外传媒集团股价复盘：高 FCF Yield、高 ROE 下的积极回购是股价反弹的重要催化剂。本报告选取 8 家公司进行复盘，2005-2017 年，除康卡斯特外，其余公司基本进入成熟期。大部分公司在 2008 年股价低点反弹后 6 年 CAGR平均达到 20%，大幅跑赢指数。从收益率构成看，股票回购和现金分红是反弹收益的重要组成部分，如维亚康姆平均回购收益率为 8.7%。样本公司具有高现金流、高 ROE 的特征，具备以不同方式回馈股东的能力，维亚康姆、时代华纳提供高回购率，康卡斯特等则以并购扩张方式不断做大规模。 投资建议与投资标的 ⚫ 当国内传媒行业迈入发展新阶段，过去从单一成长性指标择股思路需要进行调整，本报告从稳健防御、龙头反转、成长领先三个角度，建议在选股上攻守兼备、精选龙头。（1）“稳健防御”组合：中国电影、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒；（2）“龙头反转”组合：新经典、万达电影、光线传媒、横店影视、阅文集团。（3）“成长领先”组合：芒果超媒、华策影视。 风险提示 ⚫ 政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险 Table_Title 行业新阶段下的择股新思路：攻守兼备、精选龙头 传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 11 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 建议关注“龙头成长”与“稳健防御”两条投资主线 2018-11-05 迪士尼加码流媒体视频，对 Netflix 冲击几何？ 2018-10-29 多因素导致 9 月及国庆档票房下滑，建议关注高分红、稳增长的出版传媒龙头 2018-10-10 -51%-34%-17%0%17%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒策略报告 —— 行业新阶段下的择股新思路：攻守兼备、精选龙头 2 目 录 1. 2018 年传媒互联网板块回顾 ....................................................................... 5 1.1 市场回顾 ...................................................................................................................... 5 1.2 传媒行业财务数据回顾 ................................................................................................ 7 1.3 监管政策收紧，各个环节均受到影响 ........................................................................... 8 2. 传媒各子行业进入发展新阶段 .................................................................... 9 2.1 影视/流媒体：