医药生物行业：新游戏规则vs历史的轮回

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 华东医药 1.85 2.22 买入 迈瑞医疗 3.84 4.79 审慎增持 艾德生物 1.16 1.52 审慎增持 乐普医疗 1.02 1.37 审慎增持 科伦药业 1.12 1.40 审慎增持 济川药业 2.47 2.95 审慎增持 柳药股份 2.44 2.92 审慎增持 益丰药房 1.59 2.12 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《阿卡波糖有望率先通过一致性评价，进口替代有望加速》2018-11-26 《政策压力下，是否要“弃药抱医 ” ？ — — 医 药 行 业 周 报（ 2018.11.19-2018.11.25 ）》2018-11-25 《分娩镇痛开展试点，麻醉镇痛用药有望迎来新的市场增量》2018-11-21 ＃emailAuthor＃徐佳熹xujiaxi@xyzq.com.cnS0190513080003孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001赵垒zhaolei@xyzq.com.cnS0190516070007杜向阳duxiangyang@xyzq.com.cnS0190517080004徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 赵垒 zhaolei@xyzq.com.cn S0190516070007 杜向阳 duxiangyang@xyzq.com.cn S0190517080004 ＃assAuthor＃团队成员： 张佳博、黄瀚漾 ＃assAuthor＃投资要点 ＃summary＃ 行业新的游戏规则正在确立，中国日益融入国际医药 。从国内来看，2019年三医联动的医改正式进入深水区，随着医保局的成立和带量采购的实施，医保“腾笼换鸟”的结构性调整会越发明显，分级诊疗、新版基药目录、临床路径的逐步推广也正在重塑医疗体系。以药物经济学评价为核心的衡量药品价值的“新游戏规则”正在建立。在国际上，随着中国加入 ICH 和药政审批制度与国际接轨，越来越多的创新药加速上市/引入，创新药领域的企业面临更加激烈的国际竞争，但与此同时也诞生了 License-in、License-out 等多种新的药品投资合作“玩法”。 行业分化持续，“政策避风港”更受偏爱。带量采购政策对 2019 年企业盈利影响微乎其微，但对药品的长期估值影响值得关注。仿制药在带量采购背景下估值受到一定压制，未来转型创新+难仿药将是大势所趋，创新药也会发生分化，新品种上市兑现的企业和“卖水人”（CRO、伴随诊断）有望保持快速增长。在政策的压力下，资金配置可能会从药品领域转向“避风港”——医疗服务、医疗器械、零售药店、医药消费品，这其中估值合理，业绩增长确定的品种将受到追捧。除此之外，一些此前关注度不高的领域（如医药商业、中药口服制剂）也存在估值修复的可能。以史为鉴，关注政策免疫类白马+新兴龙头。2018 年医药的走势与 2010-2011年有类似之处——1、大盘都经历了回调；2、之前医药板块都经过了一轮牛市；3、由于政策因素（2011 年是安徽模式推广；2018 年是带量采购落地）造成板块出现比较大幅度的回调。参考 2011-2012 年医药牛股的表现，投资者 2019 年可以考虑配置不受政策影响的低估值白马+次新股新兴龙头的组合。非药板块是理想的政策避风港：医疗器械估值较为合理，细分龙头选择丰富，关注迈瑞医疗、乐普医疗、艾德生物、开立医疗、健帆生物等公司，医疗服务和连锁药店我们关注爱尔眼科、昭衍新药、泰格医药和益丰药房。分销领域确实缺乏大主题，但预期较低，估值弹性较好，关注柳药股份、国药股份、国药一致、上海医药等。完全“弃药”也不可取，三类标的依然具有长期生命力。1、不受政策影响的药品：包括生物药（如长春高新、我武生物），部分口服中药（如济川药业），医药消费品（云南白药、片仔癀）。2、创新药龙头或转型投入较大的企业，前者如恒瑞医药，后者如华东医药、丽珠集团、复星医药。3、一致性评价中期收益者，如科伦药业。风险提示：医保局成立后控费政策超预期，创新药降价压力和海外品种引进压力增加，出现其他性价比更高的板块削弱比较优势 ＃title＃新游戏规则 vs 历史的轮回 ＃createTime1＃2018 年 11 月 28 日18599833/36139/20181130 16:32 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 第一篇、新时代的序章——医改背景下 ................................................................ - 5 - 1.1、历史的必然：老龄化下的政策选择 ........................................................... - 5 - 1.2、“三医联动”下机构的新任务 ........................................................................ - 8 - 1.3、“波浪式前进”中的新医改 .......................................................................... - 13 - 第二篇：放眼全球——融入世界的中国医药产业............................................... - 17 - 2.1、我国医药行业的过去、现在和未来 ......................................................... - 17 - 2.2、现实差距犹存，后来居上可期 ................................................................. - 25 - 2.3、新时代的新挑战与新玩法 ......................................................................... - 27 - 第三篇：新政策背景下的估值分化 ...................................................................... - 35 - 3.1、总论：医药估值历史变迁 ......................................................................... - 35 - 3.2、仿制药：长期重塑估值值得关注，政策扰动影响未