交通运输行业2019年度策略：关注油运行业复苏，机场中长期空间可期

证券研究报告分析师：龚里（S0190515020003）张晓云（S0190514070002）王品辉（S0190514060002）王春环（S0190515060003）吉理 （S0190516070003）研究助理：孙修远报告发布日期：2018.11.29关注油运行业复苏，机场中长期空间可期——交通运输行业2019年度策略18599932/36139/20181130 16:37航运港口：关注2019年油运市场复苏18599932/36139/20181130 16:37油运行业：2019年有望进入复苏周期3 2018年前10月，VLCC主力航线中东至亚洲航线日租金均值0.98万美元/天，同比下降约31%。 2014-2015年油运行业处于上行周期，随着2016-2017年大量VLCC新船集中交付以及油价恢复后浮舱运力重回市场，市场景气回落，VLCC租金步入下行通道，2018年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。 2018上半年行业的极度低迷刺激拆船大幅增长，2018年前10月VLCC累计拆解1038万DWT，占年初运力的4.6%，同比上升247%，拆船量与交船量相当，运力基本没有增长，增速同比大幅放缓；下半年OPEC进入增产周期，推升油运需求。油运行业三季度开始出现回暖迹象，四季度是传统旺季，运价大幅上升，目前接近5万美元/天。。图表1、VLCC-TD3C TCE走势（美元/天）图表2、VLCC-TD3C TCE月度均值（美元/天）资料来源：Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理0100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720180200004000060000800001000001200002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09VLCC中东-中国航线日租金（美元/天）18599932/36139/20181130 16:37油运行业需求端跟踪4 1-10月，布伦特原油现货均价73美元/桶，同比上升39.3%；1-10月，OPEC原油平均产量9.7亿桶/天，同比下降0.03%。1-10月中国原油累计进口量37734万吨，同比上升8.1%，增速较去年同期下降3.8个百分点。1-9月日本原油累计进口量1326亿升，同比下降5.3%，增速较去年同期下降1.9个百分点。0204060801002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11英国布伦特原油现货价（美元/桶）30000310003200033000340002015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09欧佩克原油产量（千桶/天）-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09中国原油进口量（万吨，左）同比(右)资料来源：Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理图表3、布伦特原油价格（美元/桶)图表4、OPEC原油产量（千桶/天）图表5、中国原油进口量及增速（万吨）图表6、日本原油进口量及增速（亿升） -20%-10%0%10%20%0501001502002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07日本原油进口数量（亿升，左）同比（右）18599932/36139/20181130 16:37油运行业供给端跟踪5 截止2018年10月底，VLCC船队总规模为2.25亿DWT，同比上升0.1%，较年初下降0.6%。 2018年1-10月，VLCC新船累计交付1088万DWT（占年初运力的4.8%），同比减少20.6%；累计拆解1038万DWT（占年初运力的4.6%），同比上升246.5%。截止2018年10月底，VLCC存量订单3314万DWT（占同期运力14.7%）。资料来源：Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理图表7、VLCC交船量及拆解量（万DWT）图表8、VLCC新签订单及存量订单占运力比例（万DWT） (300)(200)(100)01002003004002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09VLCC交船量（万DWT）VLCC拆解量（万DWT） 10%12%14%16%18%20%01002003004005002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09VLCC新签订单(万DWT，左)手持订单占运力比(右)18599932/36139/20181130 16:37油运行业供需预测6 油运行业，根据Clarksons 11月初的存量订单数据，VLCC交付日期2018-2020的订单运力为281、1867、979万DWT，我们假设 2018-2020每年订单按期交付率为75%，当年未交的延期到下一年，考虑到1-10月份已经交付了1087万DWT，预计2018-2020年新船交付1298、1453、1084万DWT，假设2018-2020年拆船1200、800、500万DWT，则预计2018-2020年运力增速为0.4%、2.9%、2.5%。预计2018-2020海上原油贸易量增速为1%、2%、2%，美国出口到亚洲的运距是中东到亚洲的三倍，考虑到美国出口增量对运距的影响，预计2018-2020 年海上原 油周转量的增速为2.6%，4%，4%。 2018年三季度油运行业出现回暖迹象，2019-2020年有望进入复苏周期。20082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E海上原油周转量（十亿吨英里）8860818786688790918489528927908196411017210437 10793 11225 % Change 1.7%-7.6%5.9%1.4%4.5%-2.5%-0.3%1.7%6.2%5.5%2.6%4.0%4.0%海上原油贸易量（百万吨）1903 1820 1872 2069 1906 1836 1803 187