交通运输行业：下一个蓝海市场，从美国经验看中国多式联运前景

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 17A 18E 评级 安通控股 0.37 0.50 审慎增持 铁龙物流 0.25 0.37 审慎增持 龙洲股份* 0.48 审慎增持 厦门象屿* 0.33 0.50 未评级 嘉友国际* 1.84 2.33 未评级 *注：市场近一年没有对龙洲股份进行盈利预测，厦门象屿及嘉友国际盈利预测为Wind一致预期 ＃relatedReport＃相关报告 ＃emailAuthor＃分析师： 吉理 jili@xyzq.com.cn S0190516070003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃我国多式联运迎来黄金发展期。2017 年以来推动多式联运发展的重磅政策持续出台，力度空前，而近年来作为多式联运重要一环的铁路集装箱运输也在蓬勃发展，多式联运迎来黄金发展期。多式联运可以有效整合各种运输方式，提升运输效率，有效降低物流成本，铁路集装箱运输是发展多式联运重要的一环，我们认为发展多式联运主要是用铁路来部分替代公路，达到降低成本的效果，同时有利于环保。 美国的多式联运比较发达，多式联运发展得益于铁路改革等关键因素。美国多式联运比较发达，2017 年我国多式联运货运量占社会货运量 2.9%，美国为 10%左右；我国海铁联运比例为 2.5%左右，而美国为 40%。美国多式联运发展的关键因素是经济地理决定的长距离运输需求、铁路放松管制市场化改革、政策持续推动基础设施建设及行业标准化以及铁路放开合作物流企业参与专业化分工等。我国过去多式联运发展落后，目前制约因素都在发生积极变化。我国的多式联运比例以及多式联运中铁路参与度都远低于美国，过去的发展相对落后，不过目前制约我国多式联运发展的因素都在发生积极变化，东部产业往中西部转移有望推动长距离运输需求、铁路开始推进改革同时富余产能释放、政策大力推动多式联运发展，这些都与美国多式联运开始腾飞时的情境如出一辙。美国 JB 亨特借助多式联运跨越式发展，成为多式联运巨头。美国 J.B. hunt运输公司（亨特公司），是美国最大的整柜集装箱运输公司，全美排名前五的货运公司和美国财富 500 强企业之一，目前主要从事公铁联运、合同物流、供应链方案和货车运输业务。1989 年，公司进行了重大战略转型，开始与铁路合作大力发展集装箱公铁联运。得益于多式联运业务发展，2000-2016 年公司净利润增长了近十倍，2000 年至今股价上涨了近 36 倍。 投资建议。铁路放开合作，物流企业参与专业化分工是美国多式联运得以发展的重要因素之一，伴随着美国多式联运行业的发展以及自身多式联运业务的发展，美国出现了如 JB 亨特这样的多式联运巨头，而我国多式联运企业正处于发展阶段，未来前景广阔。从上市公司中涉及多式联运业务的一些物流企业的表现来看（如安通控股、铁龙物流等），多式联运相关的业务出现爆发式增长。我们认为在国家大力推动多式联运发展以及铁路改革的大背景下，铁路持续放开与物流企业的合作是必然的趋势，这将给相关企业的发展带来历史性机遇，我们看好安通控股、铁龙物流等公司多式联运业务的发展机遇。风险提示：铁路改革进程及效果低于预期、多式联运发展进度低于预期、国内经济大幅下滑、多式联运行业竞争激烈、多式联运相关公司的发展受其他业务拖累 ＃title＃ 下一个蓝海市场— 从美国经验看中国多式联运前景 ＃createTime1＃2018 年 11 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、多式联运概况 ...................................................................................................... - 4 - 2、美国多式联运发展的历程 .................................................................................. - 6 - 3、美国多式联运发展的关键因素 .......................................................................... - 9 - 3.1、经济地理决定了长距离的运输需求 ........................................................... - 9 - 3.2、铁路放松管制，市场化改革 ..................................................................... - 12 - 3.3 政策持续推动基础设施建设及行业标准化................................................. - 17 - 3.4 铁路放开合作，物流企业参与专业化分工................................................. - 17 - 4、我国多式联运正处在快速发展期 .................................................................... - 18 - 4.1 过去我国多式联运发展相对落后 ................................................................ - 18 - 4.2 目前制约多式联运发展的因素都正在发生积极变化 ................................. - 19 - 5、案例：JB 亨特，借助多式联运跨越式发展 ................................................... - 21 - 5.1 JB 亨特，美国多式联运巨头 ....................................................................... - 21 - 5.2 JB 亨特与铁路合作背景 ............................................................................... - 22 - 5.3 JB 亨特多式联运的商业模式 ....................................................................... - 23 - 5.4 JB 亨特成功的因素 .....