首次覆盖：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——绝味食品（603517）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 22 日 [Table_Summary] 投资要点: 公司概况：绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司 26.35%股权，多位高管参与持股，团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022 年 10 月公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司 2023-2025 年营收年复合增长率为 18.46%。为提振市场信心，公司拟于 2023 年 8 月 2 日起至 2024 年 8 月 1 日止，以自有资金 2-3 亿元回购股票，回购价不超过 50 元/股。 行业：疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023 年中国休闲卤制品行业规模预计达 1958 亿元，2018-2023 年复合增长率为 16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以 9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022 年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压，2023 年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高，对盈利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润将获得显著改善。 公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌：鸭脖连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022 年绝味食品主营业务收入 85%以上来自于卤制食品销售，拥有近 200 个品种和规格产品，并于 2022 年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。②产销：开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品 2022 年卤制品销量为 13.25 万吨，单位成本仅为 29.28 元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样具备竞争优势。③渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓 店提升市场份额。公司门店从 2017 年 9053 家增长至 2022 年 15076 家，[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6622.84 7819.38 9151.28 10937.58 增长比率(%) 1.13 18.07 17.03 19.52 归母净利润(百万元) 232.54 606.82 909.77 1130.94 增长比率(%) -76.29 160.96 49.92 24.31 每股收益(元) 0.37 0.96 1.44 1.79 市盈率(倍) 95.50 36.60 24.41 19.64 市净率（倍） 3.22 2.60 2.35 2.10 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 631.24 流通A股（百万股） 631.24 收盘价（元） 34.73 总市值（亿元） 219.23 流通A股市值（亿元） 219.23 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%绝味食品沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 35 页 复合增速达 10.74%，单店收入从 42.53 万元提升至 43.93 万元，年复合增速为 0.65%，远超行业竞争对手。渗透率持续提升，绝味仍有较大开店空间，据测算公司仍有近 8000 家门店的开店空间，华东地区和华北地区拓店空间较大。④美食生态：高潜赛道全面布局，构建美食生态产业。专注卤味核心产业，投资助力企业发展，目前公司已投资廖记食品、精武鸭脖、盛香亭等 7 个泛卤味品牌。投资产业链协同企业，绝味食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌，逐步推进美食生态圈构建。疫后投资标的经营环境好转，投资回报有望提升。 盈利预测：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投 资 回 报 提 升 。 我 们 预 计 ， 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为0.96/1.44/1.79 元/股，对应 2023 年 9 月 15 日股价的 PE 分别为36.60/24.41/19.64 倍，首次覆盖给予"增持"评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风 险、投资失败风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 35 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 ....................................................... 5 1.1 从跑马圈地开辟国内版图，到上市开启全球化布局 ........................................ 5 1.2 股权激励调动积极性，回购股票提振市场信心 ................................................ 6 1.3 逆势开店抢占市场份额，上游价格上涨盈利短期承压 .................................... 7 2 疫后优化行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益 ..................................................... 11 2.1 消费场景多元化拉动需求增长，休闲卤制品赛道高速发展 ....................