白酒行业中秋国庆专题-23H1中报总结：双节表现预计平稳，看好高端酒-区域酒核心资产

证券研究报告 | 行业专题 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2023 年 09 月 21 日 双节表现预计平稳，看好高端酒&区域酒核心资产 ——白酒行业中秋国庆专题&23H1 中报总结 投资要点  23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善，当前仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒核心资产。  中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节呈现四大特征 23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善。1）整体：预计 23 年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3）特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。  白酒行业趋势展望：仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒 当前白酒行业仍存四大认知差，我们看好业绩确定性强的高端酒&区域酒。四大认知差为：1）高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来 1-2 年的酒企常态。2）23 年区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。3）头部 200 亿酒企梯队已现，区域表现和竞争格局分化。4）酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段。  白酒中报总结：23Q2 强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀 23H1&23Q2 白酒板块盈利能力在细分子行业中领先，景气度延续。23Q2 酒企业绩稳健增长，市场加速向高端酒/全国性次高端/区域龙头酒企集中：高端酒韧性延续，次高端酒表现分化（以汾酒为代表的全国性次高端表现较优/泛全国化酒企相对承压），区域酒受益区域经济景气&百元价格带扩容延续优异表现。产品结构持续上移，推动盈利能力提升：23Q2 高端酒盈利能力保持稳定，部分区域酒呈现强盈利弹性，次高端酒利润端分化明显。酒企预收淡季正常下降，次高端酒预收环比提升，口子窖/五粮液预收同比超 80%。  投资建议：以“老”带“新”，耐心比黄金 白酒作为经济强相关性板块，伴随重磅政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会。横向看白酒基本面韧性强，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖；②同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。  风险提示 消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价上涨不及预期；第三方数据可信性风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 研究助理：潘俊汝 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强》 2023.05.03 2 《【浙商食饮】 白酒行业2023 年糖酒会总结：符合预期下的新六大关键词（20230415）》 2023.04.16 3 《23Q1 白酒表现平稳，业绩确定性强》 2023.03.19 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中秋国庆展望：双节表现预计平稳，23 年或呈现四大特征 .................................................................. 5 1.1 经济复盘：经济延续修复态势，重磅政策密集落地 ...................................................................................................... 5 1.2 产业复盘：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节或呈现四大特征 ......................................................................... 6 1.3 股价复盘：白酒板块呈结构性轮动行情，弱周期下区域酒表现显著较优 .................................................................. 9 2 白酒行业趋势展望：仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒 .............................................................. 11 2.1 认知差 1：行业韧性强，高库存低批价下白酒行业景气度仍高 ................................................................................. 11 2.2 认知差 2：区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容 ............................................................................................. 13 2.3 认知差 3：头部 200 亿酒企梯队已现，“小区域大市场”的区域龙头较优 ................................................................. 15 2.4 认知差 4：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段 ..................................................................................... 16 3 白酒中报总结：23Q2 强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀 ............................................................ 17 3.1 白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力 ................................................................................................................ 17 3.2 23Q2 酒企业绩实现稳健增长，行业强韧性延续 ......................