2019年银行业策略报告：眼见风雨待晴空

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃银行Ⅱ＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 2018E 2019E 评级 工商银行 0.84 0.90 审慎增持 建设银行 1.03 1.10 审慎增持 农业银行 0.59 0.64 审慎增持 招商银行 3.19 3.72 审慎增持 光大银行 0.64 0.68 审慎增持 常熟银行 0.70 0.85 审慎增持 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理，wind 一致预期 ＃relatedReport＃相关报告 《从业绩到估值》，2014 年 12 月4 日 《业绩向下，估值十字路口》2015 年 11 月 13 日 《不良生成，行业分化的关键》2016 年 11 月 18 日 《基本面改善带来的估值反转》2017 年 11 月 1 日 ＃emailAuthor＃分析师： 傅慧芳 SAC：S0190513080006 fuhf@xyzq.com.cn 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃本文首先梳理了银行业自 2008 年以来获得市场超额收益的历程，指出了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒了 2019 年内银行股投资策略的判断。通过分析历史数据，我们得出自 2010 年以来银行股的超额收益行情主要集中于两类区间：定期报告披露期，监管政策/货币政策或市场风格变化阶段。根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们预计全行业 2019 年业绩增长在 5%-8%之间。其中规模增速将维持稳定，而 NIM 将有所收窄：资产端的受重定价影响，收益率有下行的压力。负债端继续受利率市场化的影响，定价长期有上行的趋势，而短期改善反映最显著的时间窗口已经过去。成本收入比的水平未来一段时间或将趋于平稳，而信用成本能否实现边际改善还需取决于资产质量后续的趋势以及监管逆周期调节的意图。信用卡是今年资产质量的关注新热点，业务的迅猛发展和样本机构的不良率提升引起投资者广泛关注。我们选取发展期的台湾地区和成熟阶段的美国作为代表，对其信用卡危机进行研究。相关经验表明：信用卡风险爆发前逾期率的上升并非线性，也无明显规律可循；不过这一业务不是经济危机或行业整体资产质量恶化的导火索；根据美国的经验，失业率、家庭负债率、零售增长率、GDP 增长率是信用卡危机的前瞻性指标，三者较信用卡信用风险的超前期分别约为：半年、1 年、1.5 年、2 年。对比国内数据，我们认为对国内信用卡业务的风险，需关注但毋需过于担忧。在推荐标的上，我们仍然坚持从基本面寻找标的，重点看好两类银行，一是金融供给侧改革龙头受益，主要是大型银行和招行；二是资产/负债端定价能力强的银行，在监管落实阶段能够获得更大的收入弹性，看好农行、招行、常熟银行。同时也提示关注基本面发生积极变化的光大和上海银行。 风险提示：金融监管超预期推进，负债端定价压力提升＃title＃眼见风雨待晴空 ——2019 年银行业策略报告 ＃createTime1＃2018 年 11 月 25 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1 2019 年银行股投资逻辑 ........................................................................... - 5 - 1.1 银行何时能够获得超额收益 .................................................................... - 5 - 1.2 2019 年银行股走势的推演 ....................................................................... - 6 - 2 银行业绩拆分：稳字当头 ........................................................................ - 8 - 2.1 银行股业绩驱动图谱 ................................................................................ - 8 - 2.2 关于生息资产规模的判定 ........................................................................ - 8 - 2.3 关于净息差走势的判定 .......................................................................... - 10 - 2.4 关于手续费净收入的判定 ...................................................................... - 11 - 2.5 关于投资净收益、汇兑净收益以及公允价值变动净收益的判定 ....... - 13 - 2.6 关于业务及管理费用的判定 .................................................................. - 13 - 2.7 关于资产减值费用的判定 ...................................................................... - 14 - 2.8 关于所得税费用的判定 .......................................................................... - 15 - 2.9 关于 2019 年银行股业绩的最终判断..................................................... - 16 - 3 专题：信用卡不良风险几何 .................................................................. - 18 - 3.1 信用卡：并非经济危机的领先指标 ...................................................... - 18 - 3.2 以史为鉴：台湾和美国的信用卡危机 .................................................. - 19 - 3.3 中国：目前无须担心危机，仍需关注边际变化 ................................... - 23 - 4 重点关注公司 ................................