三季度转债基金持仓分析：偏好有所趋同，左侧价值显现

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20181028 详解转债担保引发的股权质押 20181022 又现转债“底”？ 20181014 再议银行转债 20181007 看着不贵，重拳不急——转债四季度展望 20180923 对转债的再加持——公司法修正案修改回购的解读及最新观点 20180916 从东财转债的闪崩说起 20180909 如何看待低定位新券？ 20180902 抗跌的代价是弹性，但不该悲观 20180826 究竟是何种分化？ 20180819 格力的回售可能是一个标杆性事件 20180812 信用改善能如以往带动偏弱转债么？ 20180805 关于近期一级市场的思考 20180612 伪后的存真——2018 年可转债中期策略报告 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏 投资要点 ＃sumary＃⚫ 以 2018Q2 有持仓数据的 28 只转债基金为样本，其资产总值由 Q2 的 71.51亿元下降至 Q3 的 70.64 亿元，但持有转债市值由 54.93 亿元上升至 56.17亿元，增幅约 2.35%，转债仓位由 76.81%上升至 79.72%，转债的左侧价值得到体现。具体来看，Q3 提升仓位的转债基金有 19 只，降低仓位的仅9 只。Q3 转债基金的增减持动作体现出风险偏好降低的特点：1）低位布局思路明显；2）对“昔日明星”比较谨慎；3）高流动性、波动较小的银行转债均收获增持；4）部分高价偏股品种遭到减持。分规模看，资产净值 1 亿元以上/不足 1 亿元的转债基金个券选择不同，这可能与流动性方面的考虑有关。受益于政策和结构因素，转债基金在 Q3 有波段性机会，获得正收益的转债基金达到 20 只，其中超过指数涨幅的有 5 只。从上交所数据观察，Q3 每月上交所转债合计持有的平均规模为 949.74 亿元，相比 Q2 增长 80.84 亿元。 ⚫混合债券型二级基金、中长期纯债型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金增加杠杆，转债整体收获增持。剔除转债基金持有的转债市值后，这几类基金 2018Q3 持有转债的市值和达到 367.49 亿元，相比 Q2 增加约 36亿元，增幅 10.86%。值得一提的是，偏债混合型基金持有转债市值由 Q2的 19.80 亿元大幅上升至 Q3 的 44.94 亿元。上述基金对转债个券的布局思路与转债基金基本一致。 ⚫持有转债的典型基金一览：转债基金中，兴全可转债、长信可转债 A 在2018Q3 主要加仓中油 EB 和金融个券；混合债券型二级基金中，易方达安心回报 A 增持长证转债和玲珑转债，减持光大转债、17 中油 EB 和 17宝武 EB；混合债券型一级基金中，工银瑞信增强收益 A 增持大族转债，减持宁行转债、东财转债和光大转债；中银信用增利在增持 17 中油 EB 和大族转债的同时，也增持了敖东转债、无锡转债，另外减持国君转债、长证转债和宁行转债。由于金融转债在 Q3 普遍经历了反弹，价格较高的宁行转债、东财转债被多只基金减持。而对于其他金融品种和中油 EB，基金对后市是否继续持有可能产生了一定分歧。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期 ＃title＃偏好有所趋同，左侧价值显现 ——三季度转债基金持仓分析＃createTime1＃2018 年 10 月 30 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债市研究 报告正文 转债基金逆势加仓，低位布局思路明显 ⚫ 转债基金规模下降但仓位小幅上升，相比 2018Q1 持有转债市值提高约 2.35% 以名称中包含“转债”或“可转债债券”的基金作为“转债基金”分类。目前在市的转债基金共 31 只，其中 2018Q2 有转债持仓数据的共 28 只（工银瑞信可转债优选 A、银华可转债 Q3 上市，华富可转债在 Q2 后期上市但并无该季度持仓数据）。以这 28 只基金为样本，其资产总值由 2018Q2 的 71.51 亿元下降至 2018Q3 的 70.64亿元，微降 1.22%。可转债基金虽然抗跌，但 Q3 股指大幅下挫造成投资者赎回。值得注意的是，转债基金持有转债的市值反而由 54.93 亿元上升至 56.17 亿元，增幅约 2.35%。若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，其仓位由 2018Q2 的 76.81%上升至 2018Q3 的 79.72%，转债的左侧价值得到体现。 2018Q3 仓位最高的转债基金仓位达到 110.97%，共有 6 只基金小幅使用杠杆，超过2018Q2 的 3 只。规模最大的转债基金——兴全可转债持有转债市值由 20.65 亿元下降至 18.27 亿元，仓位由 66.26%下降至 65.53%。但目前纳入统计的 28 只转债基金中，2018Q3 提升仓位的有 19 只，降低仓位的仅 9 只。长盛、建信加仓幅度较大，转债仓位分别提高了 37/31 个百分点。 图表 1：转债基金资产净值有所下降，但转债仓位小幅提升 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 5055606570758050%55%60%65%70%75%80%85%90%16Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3转债市值/资产净值资产净值（亿元，右轴） 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 债市研究 图表 2：相比于 2018Q2,2018Q3 大多转债基金选择加仓 注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。左图中，考虑到画图范围长盛的情况没有显示。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 转债基金风险偏好降低，低位布局思路明显 考虑到转债基金规模的差异，相对于个券增减持的规模，持有个券的基金数量更能反映基金对个券的态度。2018Q2，转债基金的增持有两个逻辑：1）增持太阳转债、航电转债、生益转债和东财转债，这是基于博弈反弹的思路；2）增持隆基转债、林洋转债、蓝思转债，是左侧布局的思路。 2018Q3 基金增减持体现出的特点是风险偏好降低：1）低位布局思路明显。大族转债、玲珑转债、17 中油 EB、星源转债、常熟转债受到集中增持。在标的基本面有看点的基础上，增持逻辑在于 Q3 价格较低具备配置价值（如常熟转债、17 中油EB）；或经历了长时间、大幅度的下跌（如星源转债、大族转债）；2）“昔日明星”如隆基转债、林洋转债、雨虹转债即使价格很低，但基金可能担心其基本面继续恶化，或反弹有限，反而在增减持动作上出现分歧；3）高流动性、波动较小的银行转债均收获增持；4）高价偏股品种遭到减持，如三一转债和东财转债，济川转债的增持基金数量与减持相同。其中一个原因是这类品种曾经出现闪崩导致市场恐慌，另一个原因可能在于基金选择兑现收益或者波段操作，以更好地控制风险。 图表 3：转债基金风险偏好降低，低位布局的思路非常明显 注：图中去掉了增持基金/减持基金数量之和小于 4 的标的。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 民生加